宇华教育：内生外延双轮驱动，业绩有望迎爆发|人民币_新浪财经

原标题：宇华教育：内生外延双轮驱动，业绩有望迎爆发来源：同花顺金融研究中心

申万宏源9月29日发布对宇华教育的研报，摘要如下：

宇华教育于2020年9月28日宣布以人民币7.21亿元的对价收购旗下湖南涉外经济学院剩余30％少数股东权益。此项交易分为两部分：1）通过司法拍卖程序以人民币1.43亿元收购标的7.2％股份；2）从广东南博教育集团以人民币5.78亿元收购余下22.8％股份。我们预计公司将在10月完成少数股东权益的并表。鉴于管理层预测湖南涉外经济学院在20财年的净利润约为3亿元，此次收购的市盈率约在8倍。

投后管理能力出众。我们相信宇华教育将通过扩招，提高学费以及有效的成本控制持续扩大被收购公司的利润、提升利润率。于2017年底完成湖南涉外经济学院收购后，通过增加的在校生人数（18-20财年，两年复合增速6.2％）和学费（两年复合增速13.1％），该学院预计在20财年实现净利润人民币3.04亿元（两年复合增速40.1%）。由于公司实施严格的成本控制，预计该校的利润率将从18财年的38.6％增长至20财年的49.5％。于2019年收购的山东英才学院的也展现了近似的业绩表现。在并表一年后，该校在20财年的净利润增至约2亿元人民币（同比增长108.6％）。我们预计受益于有效的成本管控，山东英才学院在20财年的收入同比仅增长6.7％（在校生人数同比仅增长7.9％，而平均学费则由于低学费的专科生的比例增加而降低了1.1％）的情况下20财年的净利润率依旧能从19财年的19.7％增长20.9个百分点至38.5％。

利润增长迅猛。得益于强劲的内生增长以及出色的投后管理，我们预计公司19财年至22财年经调整净利润的三年复合增速将达到25.9％，同期在校生人数复合增速将达到8.6％，平均学费复合增速将达到3.9％。公司通过提供优质教学服务从而建立了良好的声誉，有利于公司从教育厅获得额外招生计划从而带动在校生人数增长（公司在21财年从各省教育厅获得3,450个额外招生计划，同比增长11.3％），并提高学费扩张利润率。

充裕资金赋能未来并购。集团刚于2020年9月收取约29.6亿元的学费及住宿费，因此我们预计完成此次收购后公司在手现金仍将近人民币41亿元左右。考虑行业在2019至今的生均并购的成本约人民币90,714元，我们预计宇华教育将有能力通过并购获得额外约45,800名在校生。假设平均学费为1.6万元，我们预计并购将会为公司带来7.23亿元的额外收入。

维持买入评级。考虑到新收购的少数股东权益影响，我们将21财年每股收益预测从人民币0.38元上调至0.4元（同比增长29.8%），将22财年每股收益预测从人民币0.42元上调至0.47元（同比增长15.9%）。我们维持20财年每股收益0.31元的预测不变。此外，我们预计公司20财年经调整净利润为10.68亿元（同比增长34.7%），21财年为13.72亿元（同比增长28.6%），22财年为15.81亿元（同比增长15.2%）。我们将目标价上调至10.18港元，较现价有48.2%的上涨空间，维持买入评级。