安信国际 | 成实外教育(1565.HK)：政策扰动，不改长期投资价值|安信国际_新浪财经

原标题：安信国际 | 成实外教育(1565.HK)：政策扰动，不改长期投资价值来源：安信国际

本文为安信国际近期发布的关于成实外教育(1565.HK)的公司动态分析报告，内容摘要如下。

9月2日教育部等五部门印发《关于进一步加强和规范教育收费管理的意见》的通知，导致港股K12教育公司股价大跌。我们认为此通知与之前民促法送审稿内容一致，并不会对学校运营有实际影响。在18年送审稿后K12教育公司的自建、扩建、收购、派息、上涨学费等活动正常开展，没有受到地方政府的任何阻碍或限制。最后我们看好成实外顶尖的办学水平和未来扩张计划，维持目标价4港元，买入评级。

主要内容

受疫情影响，2020上半年净利润增长3%。2020上半年公司收入8.8亿，同比增长17%，归母净利润2.4亿，同比增长3%。毛利率达到43%，下降2个百分点。公司毛利率下降是因为受疫情影响，导致幼儿园学费和大学住宿费减少，以及食堂服务的利润率下降。

9月将会有大量新校投入运营，预计2020学年在校生达到5.8万人以上。2020年9月公司将有16个新开学校投入运营，开始招收首批学生，另外有23所学校在建。随着9月新学期开始，学生陆续报道入学后，预计总的在校生人数可以超过5.8万人，已建成学校的学位数量超过9.7万个。

积极推进独立学院转设、营利性学校转变工作，未来学费调整空间大。成实外的四川外国语大学成都学院属于独立学院，公司已经开始转设工作，且已经向四川外国语大学支付1.25亿元的分手费，预计21年上半年完成转设。同时公司已经对旗下所有高中和大学申请变更为盈利性学校。我们认为随着独立学院的转设和营利性转变完成后，公司的高中和大学学费及学额将会有着巨大提升。在K9方面，受疫情影响，2020年K9学校的学费总体保持不变。政策对公司运营没有影响。教育部等五部门日前印发《关于进一步加强和规范教育收费管理的意见》的通知,提出“严禁非营利性民办学校举办者和非营利性中外合作办学者通过各种方式从学费收入等办学收益中取得收益,分配办学结余(剩余财产)或通过关联交易,关联方转移办学收益等行为。”我们认为此政策与之前民促法送审稿内容一致，并不会对学校运营有实际影响。在18年送审稿后K12教育公司的自建、扩建、收购、派息、上涨学费等活动正常开展，没有受到地方政府的任何阻碍或限制。

维持目标价4港元，买入评级。我们看好公司顶尖的办学水平，配合轻资产的扩张方式，未来发展空间巨大。维持目标价至4港元，相当于2021年20倍预测市盈率，距离现价有67%上升空间，维持买入评级。

风险提示：政策风险；疫情恶化安信国际分析师：王强

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