恒安国际(01044 HK):盈利能力改善且具备防御性的投资标的，维持“买入”|恒安国际_新浪财经

原标题：恒安国际(01044 HK):盈利能力改善且具备防御性的投资标的，维持“买入” 来源：国泰君安香港

卫生巾销售录得上升。恒安2020年上半年的收入同比增加1.4%至人民币109.28亿元。卫生巾销售同比上升4.8%至人民币32.23亿元，由于其传统渠道收入自二季度以来迅速回升。而纸巾销售则同比下滑2.0%至人民币53.49亿元。受益于较低的木浆价格，纸巾业务毛利水平同比大幅上扬10.0个百分点。恒安的综合毛利率同比改善6.8个百分点至44.1%，毛利率的显著提高完全抵消了费用率的增加。2020年上半年，公司股东净利同比增长20.3%至人民币22.60亿元。

产品结构升级正在夯实恒安作为中国日用消费品行业龙头的地位。为顺应行业消费升级趋势，恒安重视并加大高端产品在其产品组合中的构成。管理层预计电商渠道销售将在2020年下半年重启增长。恒安业已与阿里巴巴展开合作，旨在释放公司基于B2C业务的巨大潜力。我们亦相信恒安阿米巴模式的运行效率正在得到优化。

低木浆成本仍是纸巾业务毛利的压舱石。由于木浆价格在2020年上半年保持历史低位，恒安借机储备低价木浆以锁定原材料成本。但我们关注到木浆价格或在2020年下半年止跌企稳。因木浆价格红利将逐步消失，我们对2021年下半年至2022年毛利率的提升空间维持谨慎。

我们维持“买入”投资评级并上调目标价至70.90港元。恒安是一个很好的防御性投资标的，当前估值吸引。我们新的目标价为70.90港元，分别对应15.2倍/ 14.7倍/ 14.0倍的2020-2022年市盈率和3.7倍的2020年市净率。