现代牧业：适度扩群、稳定增产，踏上利润复苏之路|原奶_新浪财经

原标题：现代牧业：适度扩群、稳定增产，踏上利润复苏之路来源：同花顺金融研究中心

第一上海证券9月23日发布对现代牧业的研报，摘要如下：

20年上半年业绩强劲增长:公司20年上半年实现收入28.3亿元，同比增长10.0%，其中原奶销量/价格分别提升9.3%/0.5%，由于期内公司提质降本策略颇有成效，最终公司股东应占溢利录得利润2.21亿元（19年H1：1.25亿元），同比增长76.8%，且若扣除去年同期金融资产减值拨回带来的一次性利润贡献，期内核心利润同比增加492%。

疫情冲击不改原奶价格温和上涨趋势：公司20年H1原奶对外销量同比增长9.3%至73.0万吨，主要得益于单产的大幅提升（2020H1/2019：11.2/10.6吨），其中蒙牛采购量占比达到82.5%（19年H1：78.0%）。尽管期内受疫情冲击影响，一季度原奶价格有所反复，但公司上半年仍然稳定在3.87元/公斤的健康水平，考虑到当前原奶供需仍然偏紧，且下半年处于下游销售旺季，我们预计今年原奶价格有望保持稳健成长，其中下半年增幅或将达到中单位数。

稳定增产扩群，驱动公司长期利润释放：公司期内持续聚焦提质降本等措施，驱动原奶现金成本连续5年维持下降态势，并于当前达到2.27元/公斤，同比下降0.4元，其中饲料成本达到1.75元/公斤，同比下降0.3元，是公司成本控制的主要来源，显示公司过去数年进行配方优化的效果显著。考虑到下游奶制品需求的不断增长，公司于今年启动新一轮增产扩群计划，将依托现有牧场，通过自繁等方式进行牛群规模的稳健扩张，预计未来3年的牛群数量和年产量有望达到26.4万头和171万吨，一方面为公司长期的产量增长提供了坚实保障，另一方面亦能够有效降低财务风险，提高现有牧场的运营效率。从长期看，在原奶价格保持温和上涨的背景下，公司将1）协同蒙牛“爱养牛”统采平台进行以量换价的采购方式，有望进一步降低饲料成本，以及2）持续优化集团债务结构。我们认为公司牧场的运营效率有望持续提升，从而实现对整体盈利水平的持续改善。

目标价1.73港元，买入评级：从上半年公司的各项指标来看，疫情对原奶量价的冲击极为有限。在经历了过去一轮原奶周期后，公司的经营风格已偏向长远稳健，凭借建设精细化、智能化的管理体系，充分发挥优质奶源优势，从而在产业链条上占据了一席之地。在规模化养殖的背景下，我们认为未来奶价或将难以出现显著波动，而公司卓越且不断提升的牧场经营能力才是其盈利能力稳步提升的核心护城河。最终我们上调公司目标价至1.73港元，维持买入评级。

重要风险：1）原奶价格大幅波动、及2）牛群疫病及食品安全问题。