远大住工(02163)深度报告系列一：基于ROIC研究方法论探究公司竞争优势|远大住工_新浪财经

原标题：远大住工(02163)深度报告系列一：基于ROIC研究方法论探究公司竞争优势来源：天风证券

近年远大住工盈利能力持续向好，是混凝土装配式领域的隐形冠军。基于报告《装配式PC工厂研究方法论-基于ROIC的系统化分析框架》，我们可以更好地从B端构件销售业务角度，深入分析公司如何在营业收入、营业成本、期间费用及资本投入方面采取的措施，如何形成竞争优势。

多举措助推产能利用率增长，获营收增长核心动力

(1)柔性生产方式：在公司的大规模定制化生产模式下，生产线需要频繁更换，而柔性生产线可实现快速换模，产能的释放率会相对更高。(2)创新立体养护窑：公司在蒸养环节采用立体养护窑，可通过机器界面监控实时温度、湿度及养护时间，并支持PC构件自动出入库，在一定程度上提高蒸养环节效率。(3)深入前期设计：公司在与房地产开发商的合作中深入参与各项目设计，为公司形成工业设计标准奠定基础。在建筑设计工业标准的形成下，公司借助PC Maker I软件，极大地降低后续增量成本，提高图纸精确度。(4)CPS系统结合项目总排程：公司PC工厂将项目总排程方法融入CPS的项目导入过程，使PC工厂在接到大体量项目时，能够提前对资源进行调整，进而优化PC工厂的产能利用。

多方面有效成本管控，提高PC构件厂经营效益

公司在多方面进行有效的成本管控：(1)原材料成本上，公司除了通过工业化生产方式减少钢材耗用外，还自建混凝土搅拌站，将一站式搅拌装置与穿梭船及闭合环形轨道结合，在对混凝土成本进行有效控制的同时进一步提高布料效率；(2)人工成本上，公司的生产人员主要为劳务派遣，显性成本更低但存在难于管理等方面的问题，因此公司实行“人人账本”管理，真正实现让人力资源参与经营，提高人工效率；(3)模具成本上，公司工厂部分使用铝模，虽然铝模具的成本相对较高，但在与快速换模技术结合后，能充分释放其周转率，加上公司工厂规模较大，在使用铝模的成本上更有规模效应优势。

“一物一码”节省仓储费用，研发创新奠定行业龙头

公司议价能力较强，通过和运输公司协商，能够运用规模效应节省运输费用。除此之外，借助“一物一码”、数据驱动，公司能够做到PC构件的灵活排产，通过信息化手段调整构件生产速度，解决两地进度不匹配的问题，进一步节省仓储费用。公司在建筑工业化领域探索了20多年，迄今已完成六代装配式建筑体系的更新迭代。2019年度研发费用率为5.28%，高于行业平均水平，按收入计算，2018年公司在PC构件上的市场份额为13.0%，PC构件的高市场占有率和较高毛利率与公司强大的研发能力密切相关。

“规模+效益”战略布局，柔性产线投资节省成本费用

厂房投资方面：公司实施“规模+效益”的战略，计划利用全资PC工厂和联合工厂的网络，将各地区的技术中心融合，实现全国布局。截至2019年年末，公司已在湖南省、浙江省、安徽省、江苏省、广东省、天津市及上海市建立七个区域生产中心。生产线投资方面：公司PC工厂线投资以柔性生产线为主，我们根据ROIC分析框架报告的生产线选择分析方法，对其是否存在成本优势进行分析，最终得出公司在生产环节中运用柔性生产线给公司带来节省人工成本与折旧费用的优势这一结论。

投资建议

在公司20多年探索建筑工业化领域的过程中，公司持续推进“规模+效益”的战略，实现全国布局，在PC市场迅速发展时充分受益。同时公司技术积累深厚、运营经验丰富，为其领先行业发展奠定深厚基础。我们维持公司2020-2022年EPS1.81、2.17、2.60人民币元/股的预测，对应PE为16、13、11倍，维持“买入”评级。