石油化工行业周报：燃气龙头对比分析|华润燃气_新浪财经

原标题：石油化工行业周报：燃气龙头对比分析来源：海通证券股份有限公司

核心观点：我们对新奥能源、华润燃气、中国燃气、港华燃气等4家燃气龙头历史经营情况进行了分析，这几家公司收入利润复合增速基本在20%以上。对于燃气公司而言，接驳业务具有较高的毛利率，中国燃气具备开发新客户的优势使得其接驳收入占比较高，因此其具备较高的盈利能力。新奥能源由于其具备较高比例的工商业客户使得其零售业务具备较高的盈利水平。对于燃气龙头来讲，其天然气零售量增速基本在15%以上，我们认为未来能够获取低成本气源将成为燃气龙头的核心竞争力。

龙头燃气公司收入利润复合增速基本都在20%以上。2019年新奥能源、华润燃气、中国燃气、港华燃气实现营业收入分别为702、500、544、116亿元，营业利润分别为75、69、116、16亿元；2003-2019年其主营业务收入复合增速分别为31.5%、21.6%、35.9%、13.4%；营业利润复合增速分别为25.2%、29.7%、34.4%、11.0%。其中新奥能源、华润燃气、中国燃气收入及利润复合增速都在20%以上。

燃气龙头营业利润率水平相当，其中中国燃气较高。2019年燃气龙头营业利润率基本在10%-15%水平，其中中国燃气较高，为21%。新奥能源近年来营业利润率有所下降，主要是批发业务占比增加所致，2013-2019年新奥能源批发业务收入占比从7%上升至26%。

中国燃气接驳安装业务占比高。燃气龙头公司业务较为类似，主要以天然气销售、接驳业务为主，其中天然气销售业务毛利率水平较低，接驳业务毛利率水平较高。以新奥能源业务为例，天然气销售业务毛利率基本在15%附近，接驳业务毛利率基本在50%以上水平。2019年中国燃气接驳业务收入占比达到了21%，比其他几家公司占比都要高（新奥能源、华润燃气、港华燃气分别为10%、19%、16%），因此其拥有较高的营业利润率。

燃气龙头天然气零售量增速基本都在15%以上。2019年新奥能源、华润燃气、中国燃气、港华燃气天然气零售量分别为200、280、156、111亿方；2010-2019年复合增速分别为19.8%、19.6%、18.6%、11.9%。

新奥能源天然气零售业务具有一定毛差优势。通过对比新奥能源与华润燃气历史天然气购销价差发现，新奥能源具有较强的盈利优势。依托新奥集团LNG接收站规模进一步扩大，我们预计新奥能源未来零售业务购销差仍有具有一定优势。

历史上新奥能源零售业务客户具备一定优势。燃气龙头零售业务虽然下游客户类似，基本都包含工商业用户、住宅用户和加气站销售，但比例也会存在一定差异。2015年新奥能源住宅用户销量占比为14.8%，低于华润燃气的25.9%，由于住宅用户销售价格是这三类用户中最低的，因此新奥能源早期客户结构较好使得其具备较大的购销差优势。2019年新奥能源和华润燃气住宅用户销量占比分别为16.8%和22.5%，两者差距有所收窄，再加上这两年来工商业用户售价有所下降，两者零售业务购销差有所收窄。我们认为未来燃气公司在零售业务方面的竞争优势核心在于能够获取低成本气源。

投资建议：建议关注具有低成本气源获取能力的天然气龙头企业新奥股份、新奥能源。

风险提示：天然气消费增速不及预期；气源成本下降不及预期。