建桥教育：中报超预期，未来内生外延双轮驱动_新浪财经

原标题：建桥教育：中报超预期，未来内生外延双轮驱动来源：同花顺金融研究中心

华西证券9月7日发布对建桥教育的研报，摘要如下：

事件概述：

公司2020H1实现收入/归母净利/经调整净利2.79/1.04/1.13亿元，同比增长9.8%/28.4%/25.8%，业绩超预期。每股派息10港仙，股息支付率36.5%。

分析判断:

收入分拆：（1）学费和住宿费分项看，学费收入同比增长15.4%至2.57亿元、住宿费收入同比下降48.0%至1588万元（因新冠疫情影响退还住宿费3390万元）；（2）收生人数和生均学费分项看，2019/20学年收生人数为19857人、同比增加11.5%，学校利用率90.2%,2020H1平均年化学费为23319元、同比增长3.5%。

2020H1毛利率同比增6.44pct至64.39%，主要由于学生人数、学费增加及疫情间学生离校使相关开支减少。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比降0.37/0.14/-1.36pct至0.27%/17.82%/10.59%，销售费用/管理费用/财务费用分别为0.01/0.50/0.30亿元、同比变动-53.54%/8.93%/25.88%，销售费用下降主要由于网络招生节省了差旅开支及推广手册成本，管理费用上升主要因专业服务费增加，财务费用上升主要由于二期校舍建设完毕其融资成本停止资本化。归母净利率同比上升5.40pct至37.26%，经调整净利率同比提升5.19pct至40.66%。

成长看点：

收生人数增长：（1）政策扩招利好：受益专升本扩招，建桥学院2020/21学年招生计划数同比增加478至6755人，其中专升本增加450人；（2）专业增加支持：2020/21学年新成立健康服务与管理、艺术与科技两个新专业，未来公司预期每年新增专业2-3个；（3）校区利用率提升保障：2019年8月投运的二期工程推动收生能力提升0.4万至2.2万人，2020年9月将开展的三期工程有望推动收生能力提升再0.4万至2.6万人。

平均学宿费提升：（1）各课程内部学费提升，计划2020年再有1/4学生进行学费提价，2020/21学年的8个专业学费上调约30%–40%，第二期宿舍楼的住宿费将同比提高约60%至5800元、第一期宿舍楼2020年入学新生的住宿费将同比提高33%至4800元。（2）本科生结构升级：2016-2020E本科生占比分别为79.97%/81.24%/81.65%/83.01%/82.11%，逐步向本科生结构升级。

外延并购潜在业绩增厚：（1）积极寻找合适的收购标的以拓展校园网络并形成协同效应，优先考虑符合华东地区（特别是长三角地区）、收生人数超过5000名、收益超过1亿元的民办高等院校。（2）综合港新片区的贴息政策及银行10亿元的综合授信，公司融资成本低逐步降低。

投资建议：

预测2020-2022年收入为5.52、7.01、8.20亿元，同比增速10%/27%/17%,归母净利润为1.93、2.49、2.95亿元，同比增速54%/29%/19%。伴随公司异地扩张推进未来其估值有进一步提升空间，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

教育政策风险、扩张不及预期、运营效率及盈利能力提升不及预期