金斯瑞生物科技(01548.HK)：收入增长靓丽，业绩超预期，维持“买入”评级

原标题：金斯瑞生物科技(01548.HK)：收入增长靓丽，业绩超预期，维持“买入”评级 来源：格隆汇

机构：广发证券

收入增长36.5%，业绩超预期。公司公告2020年中期业绩：营收1.66亿美元（YoY+36.5%），毛利1.08亿美元（YoY+37.1%），亏损1.61亿美元，去年同期亏损0.33亿美元；经调整净亏损0.68亿美元，去年同期经调整净亏损0.28亿美元；归母净亏损1.13亿美元，去年同期亏损0.27亿美元。非细胞疗法业务营收1.43亿美元（YoY+41.6%），毛利0.95亿美元（YoY+48.8%），利润0.19亿美元（YoY+151.4%），经调整净利润0.25亿美元（YoY+110%）。细胞疗法收入0.23亿美元（YoY+11.6%），毛利润0.23亿美元（YoY+11.6%），亏损1.79亿美元，去年同期亏损0.41亿美元，经调整净亏损0.93亿美元。研发支出1.15亿美元（YoY+83.9%），细胞疗法研发投入1.02亿美元（YoY+88.5%）。收入增长提速，业绩超预期。

生命科学CRO和生物制剂CDMO均实现强劲增长。生命科学CRO收入1.15亿美元，同比增长39.9%，毛利0.78亿美元，同比增长49.1%，毛利率提升4.2pct至67.8%。增长提速由于COVID-19的新增需求以及对于新客户的成功开发。生物制剂CDMO业务实现收入0.19亿美元，同比增长102.1%，其中中国增长101.2%，海外增长144.1%。待交付订单也实现强劲增长，总订单增长97.6%至75.3百万美元，其中服务订单53.2百万美元，对外许可22.1百万美元。随着GMP的生产设施投入使用、人才团队不断加盟和质粒、病毒及抗体平台能力提升，公司生物制剂CDMO业务具备持续高增长的潜力。

投资建议：传统业务超预期，细胞治疗业务进入收获期。预计2020-2022年收入3.6/4.4/5.4亿美元，同比增长31.7/22.2%/23.2%。采用SOTP方法得到公司合理价值为26.18港元/股。公司传统业务增长超预期，细胞治疗业务即将进入收获期，维持“买入”评级。

风险提示：费用投入超预期；研发进展低于预期；临床数据不达预期。

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