汇量科技(01860)2020年中报点评：平台生态持续优化，程序化广告维持高增长

原标题：汇量科技(01860)2020年中报点评：平台生态持续优化，程序化广告维持高增长 来源：中信证券

公司20H1营收增长18.6%，经调整净利润增长34.2%，程序化广告业务为增长引擎，海外客户收入占比大幅提升，游戏与电商增长亮眼。公司平台效应继续释放，经营模型不断优化，经济不确定性环境下，广告主对效果广告的偏好继续提升，看好公司持续发挥平台价值与规模效应，维持“买入”评级。

程序化业务维持高增长，费用端继续优化。20H1，公司实现营收2.67亿美金，yoy+18.6%，毛利0.58亿美金，yoy+16.2%，净利润0.13亿美金，yoy+72.6%，经调整EBITDA为0.31亿美金，yoy+36%，经调整净利润为0.23亿美金，yoy+34.2%。成本端来看，程序化业务的服务器成本占比5.9%(yoy+0.3pct)，流量成本占比为70.5%(yoy+4pcts)，期间激励计划投入550万美金，yoy-42.1%，占程序化收入比为2.9%(yoy-4.6pcts)；非程序化业务服务器成本占比1.7%(yoy+0.4pct)，流量成本占比约73.9%，基本持平；程序化业务毛利率20.79%(yoy+0.39pct)，非程序化业务毛利率24.5%(yoy-0.2pct)；费用端来看，销售费用率为1.5%(yoy-0.5pct)，研发投入(含资本化)占收入比为9%(yoy-1.1pcts)，管理费用率为6.8%(yoy-1.8pcts)，剔除股权支付影响后的费用率同比下降2.5pcts。研发费用率约5.1%(yoy-2.5pcts)。20H1股份报酬合计约930.8万美金，yoy-4.8%。

海外客户收入快速增长，游戏与电商为增长引擎。分业务来看：程序化广告同比增长51.4%，营收占比71.9%(yoy+15.6pcts)，实现毛利0.4亿美金，yoy+54.3%，毛利率水平略有提升；非程序化广告继续下滑，yoy-23.7%，营收占比为28.1%。分地区来看：中国地区业务受疫情及公司加强客户管理影响，营收同比下滑39.4%，营收占比30.1%(yoy-28.8pcts)；EMEA/美洲/亚太地区营收yoy+104.3%/+190.1%/+42.1%，占比分别为26.2%/23.2%/17.9%，变化分别为+11/+13.7/+3pcts，欧美地区继续是公司拓增长的重心；其他地区业务创收691万美金，yoy+110.5%。从推广运用类型来看：游戏/电商创收yoy+91.1%/+41.2%，占比分别为62.6%/18.9%，得益于网赚、休闲游戏及在线购物增长，二者毛利率均有所下降；内容社交、生活服务、工具类等创收yoy-63.3%/-52.7%/-40.5%，占比分别为6.5%/4.1%/3.7%。

布局中长期，打造可持续发展平台生态：平台生态来看，20H1广告主数量环比增长43%，留存率为91.3%，存量广告主广告预算环比增长85%；流量端开发者数量较去年底增长36.3%达到4175个，留存率为91.6%，接入APP数量较去年底增长27.6%，达到33000个以上，平台生态价值与网络效应继续提升。报告期内，毕马威数据隐私合规审计均合规，确保公司业务开展的合法合规性。期间，公司推出基于云的可自助服务效果广告平台NativeX，帮助广告主本地化自主推进移动广告投放的系列化运行。同时公司不断完善游戏数据分析平台GA，GA平台服务全球超8万个游戏开发者及10.5款活跃游戏，yoy+39%/+19.3%，为平台积累数据核心优势与价值；此外公司陆续推出多元化产品与服务，打造工具生态位客户提供差异化服务价值。

投资建议：公司业绩维持稳健增长，游戏及电商推广带动2020年业绩增长引擎。我们略调整2020年业绩，2020-2022年经调整净利润预测为0.6/0.87/1.16亿美元(前值为0.59/0.87/1.16亿美元)，对应PE分别为13.6/9.3/7倍，对应PS分别为1.6/1.3/1.1倍，考虑公司程序化业务有望继续维持可观增长，作为全球第六的广告服务平台，平台生态不断完善，维持“买入”评级。

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