金界控股:半年报点评:重启后收入恢复较预期快

金界控股:半年报点评:重启后收入恢复较预期快
2020年08月30日 11:25 同花顺金融研究中心

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原标题:金界控股:半年报点评:重启后收入恢复较预期快 来源:同花顺金融研究中心

国盛证券8月29日发布对金界控股的研报,摘要如下:

上半年收入倒退,利润和EBITDA均保持盈利。金界控股上半年收入3.78亿美元,同比倒退58%,主要原因是新冠疫情下柬埔寨政府要求全国赌场从4月1日起停止营业,导致公司在整个二季度收入几乎为零。公司采取了成本节省计划,管理成本和员工成本分别下降了25%和16%,EBITDA利润率从36.8%下降到23.5%。上半年博彩行业形势严峻,澳门6家同行的利润和EBITDA全部在亏损状态,但金界控股的利润和EBITDA分别为2060万美元和8870万美元,仍保持正值,表现优于同行。

重启后收入恢复大超预期。国外到访柬埔寨的游客数量从2019年日均约1万人下降到目前1000人,柬埔寨政府也已经暂停发放入境签证,金界控股在国外顾客大幅减少的情况下,博彩收入依然能高速恢复,8月份(从8月1日到8月26日)中场/角子机/贵宾业务日均投注额分别为338万/512万和10.4亿美元,分别恢复到今年1季度日均投注金额的90%/93%/98%水平,反映出当地有强劲的内需市场。8月份中场/角子机/贵宾业务的总投注额较7月份(7月8日起重启贵宾和角子机业务)环比+44%/+4%/+57%。收入反弹速度大超预期。

现金充足,财务风险低。截止上半年结束,公司有现金和存款2.86亿美元,今年7月7日成功发行一笔3.5亿美元利率为7.95%的优先票据,足以偿还未来最近一笔2021年到期的3亿美元债务。公司中报公告同时宣告派发每股0.29美元中期股息,维持60%的高派息率。

短期疫情风险可控,长期成长逻辑不变。短期来看,公司营收最大的潜在影响因素是疫情。柬埔寨是亚洲新冠疫情控制得比较好的国家之一,虽然偶尔有零星新增确诊病例,但一直没有大规模爆发,金界娱乐场再次关闭的风险不高。长远来看,金边辐射东南亚几个新兴经济体,博彩行业也将同步高增长,本次疫情下,金界控股业务的快速恢复反映了柬埔寨博彩市场有强劲韧性。

投资建议:我们预测公司2020-2022年的归母净利润分别为2.3/4.6/6.2亿美元,同比变化为-54.7%/95.4%/33.5%,EBITDA分别为3.6/5.9/7.5亿美元,基于金界在港股博彩行业板块中的相对规模和柬埔寨的市场环境,给予12倍2021年EV/EBITDA估值,得出目标价12.2港元,维持“买入”评级。

风险提示:全球疫情对旅游和博彩业影响,东南亚大型赌场竞争加剧风险,金界三期项目延后风险,俄罗斯项目投入使用时间和收入不达预期风险。

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