福寿园(01448)2020年中报点评：阶段冲击，递延需求有望逐步修复

原标题：福寿园(01448)2020年中报点评：阶段冲击，递延需求有望逐步修复 来源：中信证券

疫情冲击，中报业绩同减16.6%。20H公司营业收入7.34亿元(-19.5%)，拥有人应占溢利2.48亿元(-16.6%)，符合预期。分业务看，20H墓园服务/殡仪服务/其他服务收入分别为6.2/1.0/0.16亿元(-19.9%/-20.4%/+1.7%)，占收入比重为84.3%/13.9%/2.2%(-0.4/-0.2/+0.5pct)。整体来看，20H收入端虽有下滑，但公司积极控本降费，员工成本/工程成本/物资消耗/营销成本分别同比减少19.5%/20.8%/26.8%/32.1%，公司净利润率为33.8%(+2.2pcts)。

墓园需求延后，殡仪需求减少。至20H公司已进入16个省市区，运营25座墓园(不包括2座受托管理的墓园)和27座殡仪设施，2020H上海以外区域对集团收入贡献达到51.8%(+1.0pct)。①墓园服务：20H经营性公墓收入5.57亿元(-20.6%)，销售墓园5,424座(-21.5%)，主要因为疫情影响下部分墓园购买需求产生延后。单价10.3万元、微增1.1%，可比较墓园收入减少21.6%。②殡仪服务：20H殡仪服务收入1.02亿元(-20.4%)，其中可比较设施收入0.96亿元(-25.0%)。因疫情期间政府要求减少群聚性活动，20H整体殡仪服务量减少14.2%；因部分新殡仪设施投入初期只提供基本服务，因为整体平均单价减少7.2%。综合来看，墓园板块和殡仪板块的单月收入已经分别在5月和7月实现同比正增长，我们预期阶段性递延的墓园需求在下半年将重新释放。

经营利润阶段性降低。20H公司整体经营利润率为48.6%(-1.9pcts)，其中墓园服务/殡仪服务/其他服务的经营利润率分别为58.0%/9.9%/-83.1%(+0.6-4.6/-73.4pcts)。墓园经营利润率提升主要受益于墓穴均价提升和成本结构优化下带来的工程成本下降。殡仪服务经营利润率下降主因上半年高附加值专案受限，服务内容偏向火化等基本服务，预计随着疫情逐步控制，殡仪服务经营将稳步回升。其他服务经营利润录得亏损主要由于目前处于试销阶段的环保火化机运营成本及福寿云服务的发展投入，上半年云祭扫产品获得约300多万收入，得到近1.5万个付费客户的使用，未来是公司重要发展方向。

外延项目稳步推进。收购方面，公司6月完成对贵州毕节殡葬一体化项目80%股权收购，7月签约收购黑龙江哈尔滨市明西园项目100%股权。预计三年内将陆陆续续有12个并购项目落地。公司新项目建设方面，公司在安徽宣城、广西钦州的墓园项目均，以及贵州正安殡仪馆、江苏高邮殡仪服务中心已投入运营。此外，临泉殡仪馆BOT项目将于年底建成。公司还在推动签约项目落地、竞标政府项目的有偿管理服务等方面进一步拓展业务版图，实现持续增长。

维持观点：看短，随着疫情逐步得到控制，预计下半年墓园购买需求将重新快速反弹，殡仪服务经营利润率有望逐步修复，叠加外延并购全年仍有望实现双位数增长。看长，在人口老龄化、倡导火化、消费水平提升的大背景下，公司作为行业龙头，有望凭借出众的经营能力和品牌力，内生外延持续扩张不断提升市场占有率。目前公司储备充足，长期来看提价空间明确，稳健增长有望持续。鉴于公司经营效率持续向好，我们维持2020年EPS预测为0.28元，上调2021年EPS预测至0.34元(原预测0.31元)，新增2022年EPS预测为0.40元，现价(港币8.33元)对应PE分别为30/24/21X，维持“买入”评级。

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