敏华控股：疫情后复苏超出预期 双业务持续向好

原标题：敏华控股：疫情后复苏超出预期 双业务持续向好 来源：第一上海金融

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主要数据

行业： 家具

股价： 9.69 港元

目标价： 11.49 港元 (+18.6%)

市值： 368.3 亿港元

疫情后复苏超出预期

根据我们近期调研，我们预期公司疫情后复苏情况有望超出预期。内销方面，由于1)公司不断推行核心零部件(铁架+电机+电控)的自主化及规模化，一方面于去年实现了小型化功能沙发的推出，另一方面使得制造成本得以不断降低，从而能够快速布局多元化产品矩阵(如布艺功能沙发)，通过更具性价比的定价策略扩展消费群体；2)渠道多元化，通过持续加码直播带货等新零售方式推动电商渠道高速成长(6.18电商节全网销售同增超过70%)；并成功打造多款线上爆品(如K621真皮功能沙发单椅)实现品牌引流；3)线下门店拓展加速下沉三四线市场，预期全年门店扩张400家以上，故我们预计4月以后公司的内销复苏有望持续加快。

拟收购华达利60%股份，深化布局欧洲市场

公司于7月发布公告，计划以不超过6000万美元的对价收购华达利国际60%的股权，并承诺提供不超过5700万美元的现金作为向债权人的还款。华达利国际是一家新加坡上市的沙发制造企业，产品销往全球20多个国家，其中欧洲市场贡献较大，尽管近期面临现金流困难，但过去2年分别实现0.11/0.39亿美元净利润。我们认为此次收购的对价估值极具性价比(相当于19年2.6的PE/20年0.6倍的PB)，而由于华达利的生产基地均位于国内，此次收购将提高集团产能，满足日益快速增长的内销需求的同时，亦是对公司当前欧洲业务的有益补充。

上调目标价至11.49港元，买入评级

综上，基于我们预计海外/内销双业务的复苏会超出预期，且持续向好，故上调公司21/22财年股东净利润为19.4/21.3亿港元，分别同增18.1%/10.2%(我们暂未考虑并购带来的财务并表)。考虑到公司利润回报更高的内销业务占比逐渐提高，我们采用分部估值法为公司估值，上调公司目标价至11.49港元，相当于21财年盈利预测的22.8倍PE，买入评级。

重要风险

我们认为以下是一些比较重要下行的风险： 1)原材料价格波动、2)市场竞争加剧、3)对外贸易环境持续恶化，以及4)疫情反复波动

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