赣锋转2投资价值分析：产业链布局日渐成熟的锂业龙头

原标题：赣锋转2投资价值分析：产业链布局日渐成熟的锂业龙头 来源：兴业证券股份有限公司

赣锋转2（发行规模21.08 亿元，评级AA）下修条款比较严格，＃债s底um保a护ry＃尚可，预计目前平价下其上市首日获得的转股溢价率在29%-33%区间内，价格122-126 元。在配售65%假设下赣锋转2 留给市场的规模为7.38 亿元，测算中签率0.01%。打新参与没有异议。新能源汽车产业链有望长期维持较高景气度，公司受益于锂行业供需结构改善。

赣锋锂业从中游锂化合物及金属锂制造起步，目前已经形成垂直整合的业务模式，其业务贯穿上游锂资源开发、中游锂盐深加工及金属锂冶炼、下游锂电池制造及退役锂电池综合回收利用。公司核心产品为氢氧化锂、碳酸锂、金属锂，截至2019 年三者产能分别为4.05/3.10/0.16 吨/年，其中金属锂产能位居全球第一、碳酸锂全球第二。公司不断充实资源储备并最早自2011 年开始收购锂资源股权，目前分别在澳大利亚、阿根廷、爱尔兰和我国青海、江西等地掌控了8 处优质锂矿资源，形成全球范围内9 大锂盐生产基地。就目前而言，一方面逐渐下行的锂辉石价格降低了公司原材料成本，另一方面南美盐湖公司扩产延后，目前碳酸锂跌幅逐渐趋缓，氢氧化锂价格仍在回落。锂行业逐渐通过激烈竞争以及优胜劣汰形成稳定健康发展的势态，坐拥优质资源的赣锋锂业有望占得先机。高镍三元电池快速发展成为锂化合物的主要增长动力，这与新能源汽车渗透率提升有着直接关系。2022 年锂电池对于氢氧化锂的需求量预计将超越碳酸锂，兴证金属团队认为自该年起全球动力级氢氧化锂产能将走向“紧俏”，预计至2021 年全球电池级氢氧化锂或面临供给短缺，供需缺口或催化氢氧化锂价格率迎来上涨。供给格局逐步改善，锂价筑底回升概率大。同时，公司已经与主流下游整车厂及电池厂如LG Chen、特斯拉、宝马等直接签订供销合同。因疫情影响新能源汽车终端需求短期承压，但长期无忧。

2019 年赣锋锂业实现营业收入53.42 亿元，同比增长6.75%；归母净利润3.58亿元，同比下滑73.30%；扣非归母净利润6.94 亿元，同比降低44.72%。报告期内锂盐价格走低对公司收入/盈利形成压制，另外当期公司持有的金融资产Pilbara Minerals 市值走低影响，2019 年公司产生公允价值变动损失约3.95亿元，另外计提资产&信用减值损失合计约0.79 亿元对业绩形成进一步减损。2020Q1 公司营业收入/归母净利润为10.79/0.08 亿元，同比下滑18.88%/96.94%。

风险提示：新能源汽车产销不及预期。

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