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原标题：【招商银行|宏观点评】大小企业经营分化加剧——2020年7月PMI数据点评 来源：招商银行研究
7月中国制造业采购经理人指数为51.1%，较上月提升0.2个百分点，非制造业商务活动指数为54.2%，较上月回落0.2个百分点，连续5个月位于荣枯线以上，我国疫后经济复苏仍在持续。
图1：7月采购经理人（PMI）指数
资料来源：WIND、招商银行研究院
图2：制造业与非制造业PMI
资料来源：WIND、招商银行研究院
一、制造业：增长依旧，压力犹存
PMI作为前瞻性指标，连续两个月小幅增长，指向制造业在下半年大概率延续回升态势，但从结构上看小企业仍面临较大压力。
PMI供需两端的指标均处于扩张区间，但生产的扩张幅度依旧大于需求。分项来看，生产指数为54%，高于上月0.1个百分点，工业生产有望继续扩张。新订单指数为51.7%，较上月增加0.3个百分点，连续四个月保持增长，表明需求正在加速回升。不过，生产与需求修复速度的差异尚未出现收窄趋势。中采企业调研情况显示，需求不足和订单不足仍然是很大一部分企业面临的主要问题。疫后生产和需求的不平衡已经持续5个月，7月供需缺口仍处于90%分位之上的较高水平，制约了经济进一步修复的空间。
图3：供需缺口仍在
资料来源：WIND、招商银行研究院
进出口有所好转。7月新出口订单指数和进口指数分别为48.4%和49.1%，高于上月5.8和2.1个百分点。进出口恢复主要受欧美复工推动。出口的回升呈现阶段性特征，4月主要出口产品集中在消费类，5-6月设备类出口开始回升，7月原材料出口启动增长，全球经济逐步重启，生产活动正在恢复。进口方面，在全球供应链逐渐恢复畅通的情况下，进口指数从4月开始上行，目前已经接近走出收缩区间。
大小企业经营状况分化进一步加剧。7月小企业PMI48.6%，连续两个月处于收缩区间，大中企业PMI分别为52%和51.2%，高于6个月移动平均值，处于上升通道。小企业在供需两端均承受较大压力，生产指数为49.8%，环比稍有回升（0.2pct）。
图4：大小企业分化
资料来源：WIND、招商银行研究院
受企业预期悲观影响，就业在经济好转的背景下反而出现收缩。7月就业指数环比小幅增长0.2个百分点，至49.3%，连续三个月位于荣枯线下。从结构上看，复产复工后就业的回升主要靠大企业支撑，大企业就业指数随生产的恢复而逐渐增长，而中小企业的就业指数大部分时间低于生产指数，说明经济环境的不确定性使企业倾向于控制人力成本，导致就业疲弱。此外，一些企业在疫情期间将经营活动转向线上，在一定程度上也对就业造成负面影响。
图5：就业持续收缩
资料来源：WIND、招商银行研究院
二、非制造业：建筑主导，持续扩张
非制造业商务活动指数保持平稳，扩张幅度稍有下滑。从结构上看，建筑业仍然是拉动非制造业PMI上行的主要动力。7月建筑业PMI高位上行，环比增长0.7个百分点至60.5%。建筑业的扩张依旧受到基建和房地产投资推动，6月二者当月同比增速分别逮到了8.3%和8.5%。交通运输业受出口和大宗商品增长带动，增长较好，其中铁路、道路、水上和航空运输业活动指数分别为64.8%、62%、56.5%和62.1%。住宿、餐饮等受疫情影响较大的行业7月经营活动指数分别为49.3%、49.0%，未能延续增长势头，重新进入收缩区间。
企业营收有所改善，但利润空间有限。对非制造业来说，价格指数与企业收入的关系相关性较强。7月投入品价格指数和销售价格指数分别为53.0%和50.1%，分别较上月上升0.1和0.6个百分点。销售价格指数重返临界点之上。销售价格指数的上行提升了企业的营收能力，但另一方面，投入品价格指数上涨压缩了企业的利润空间。
GDP增速的第二大拖累项是私人投资（-9.4pct），环比增速为-49%（同比-17.9%）。其中，固定投资和非农库存对GDP下拉分别为-5.4pct和-4.0pct。子项中只有信息处理设备（information processing equipment）和农业库存出现上升。
三、前瞻：修复有望延续，重点关注消费与就业
疫后我国经济修复情况较好，二季度经济同比增长3.2%，超出市场预期。从PMI走势来看，下半年经济有望延续修复态势，制造业与非制造业商务活动大概率进一步好转。但是，由于供给大于需求、小企业经营恶化和就业偏弱，经济修复的可持续性受限。扩大消费和稳定就业仍将是下一阶段经济工作的重中之重。
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本期作者：
谭卓宏观经济研究所所长
zhuotan@cmbchina.com
黄翰庭宏观研究员
huanght@cmbchina.com
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责任编辑|余然
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