财富证券--华电国际：外购电挤出效应明显 上半年发电量不及预期

原标题：财富证券--华电国际：外购电挤出效应明显 上半年发电量不及预期 来源：金融界

事件。7月22日,华电国际发布2020年上半年经营数据,2020年上半年累计发电量为929.76亿千瓦时,比上年同期降低约8.66%;上网电量完成870.62亿千瓦时,比上年同期降低约8.53%。发电量及上网电量同比下降的主要原因是受新冠病毒及山东区域外购电增长的影响。2020年上半年,公司市场化交易电量约为438.6亿千瓦时,交易电量比例为50.4%,上年同期比例为48.7%,较上年同期数据增加1.7个百分点。2020年上半年本集团的平均上网电价为409.48元/兆瓦时,较上年同期下降约0.54%。

公司发电量的减少主要受山东省的影响,公司位于山东省的电厂上半年少发电量占公司上半年全部少发电量的91.72%。公司位于山东省的电厂上半年实际发电量为309.05亿kwh(占公司上半年全部发电量的33.24%),去年同期实际发电量为383.52亿kwh,发电量减少74.47亿kwh,同比降低19.42%。公司上半年上网电量同比减少81.19亿wkh,公司在山东省的电厂少发的电量占公司上半年全部少发电量的91.72%,成为影响公司上半年发电量完成情况的主要因素。

上半年山东跨区跨省交易完成了全年计划的57.45%,外购电的挤出效应非常明显。山东省2020年跨区跨省年度电量计划为:500千伏华北-山东联络线223亿千瓦时,华北特高压配套电源85.2亿千瓦时,银东直流280亿千瓦时,鲁固直流325亿千瓦时,昭沂直流336.5亿千瓦时,总计1249.7亿千瓦时。截至6月底,山东共组织18批次省间市场交易,达成交易电量718亿千瓦时,其中,清洁能源交易电量218亿千瓦时。具体为:银东直流达成直接交易电量100亿千瓦时,鲁固直流达成交易电量338亿千瓦时,昭沂直流达成交易电量280亿千瓦时。上半年的跨区跨省电量交易完成了全年计划的57.45%,比全年计划的一半多出了93.15亿kwh。结合上述分析我们认为,在上半年新冠疫情导致用电需求减少的基础上,叠加的外购电挤出效应是造成公司上半年发电量及上网电量同比下降较大的主要原因。

市场化交易电量小幅提升,综合上网电价小幅下降。2020年上半年,公司市场化交易电量约为438.6亿千瓦时,交易电量比例为50.4%,上年同期比例为48.7%,较上年同期数据增加1.7个百分点。2020年上半年本集团的平均上网电价为409.48元/兆瓦时,较上年同期下降约0.54%,结合历史数据和同行业数据比较,我们认为:市场化交易电量小幅提升符合预期,同时综合上网电价并未因为煤价下跌出现大幅下行的情况,电价波动处于正常范围。

下半年受益于需求回暖、外购电挤出效应减弱和煤价下行等利好因素,公司盈利将得到修复。(1)用电需求回暖。下半年复工复产带来用电需求回暖,市场化交易电量比例继续稳步提升;(2)山东省的外购电挤出效应减弱。山东省上半年完成的跨区跨省电量交易占山东省全年跨区跨省电量交易的57.45%,意味着下半年跨区跨省电量计划偏少,外购电的挤出效应减弱。考虑到需求侧下半年将持续回暖,上半年被挤压的电量将在下半年随着需求的回暖得到释放;(3)煤价企稳。煤价全年预期稳定,持续在绿色区间波动,考虑价差让利因素和煤价波动因素的综合上网电价水平趋于稳定。综合上述因素,我们认为下半年的盈利会得到修复。

投资建议:预计2020-2022年公司分别实现净利润34.1/43.0/49.7亿元,EPS分别为0.35/0.44/0.50元,对应PE分别为11.21/8.90/7.71倍。预计2020-2022年BVPS分别为4.79/5.04/5.34元,公司历史PB中枢在0.8倍-1.8倍,给予2020年底市净率0.9倍-1.00倍估值,对应2020年底股价合理区间为4.31元-4.79元,维持“推荐”评级。

风险提示:新冠疫情反复影响复工复产计划;煤价下行不及预期;跨区跨省交易大幅超出年度计划。

海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP