粤丰环保(01381)走更加可持续发展的道路

粤丰环保(01381)走更加可持续发展的道路
2020年07月21日 15:12 招商证券(香港)

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原标题:粤丰环保(01381)走更加可持续发展的道路 来源:招商证券(香港)

建设进度步入正轨,从而提升20财年新增运营产能(+63%),助推公司21/22财年运营服务收入实现更快增长

公司将重心转移到加快建设还未投产的项目,并精选合作机会

维持买入评级和目标价不变,微调盈利预测

项目建设步入正轨

根据粤丰环保的消息,公司整体建设进度步入正轨,新冠疫情和部分地区洪灾未对公司正在建设的项目造成明显延期。粤丰环保信宜和电白I期项目于20年上半年完工并开始试运营,这两个项目约占今年预测新增投产项目产能的24%。公司目标是在今年年底前完工8个项目,综合起来将其总运营产能提升至25,940吨/天(同比+63%)。这将有助于推动公司21/22财年预测运营服务收入实现更快增长。

新项目:关注质量和回报

当前低线城市仍有大量的垃圾发电项目方面的机会,但与粤丰环保现有项目(如位于广东省的项目回报较好)相比,它们的风险/回报相对不那么吸引。再加上电价补贴的不确定性,粤丰环保在未来几年将更多专注于加快建设内部现有项目,而不是像过去那样迅速地获取新项目。我们预计从2021年起,在建的新项目总数将会减少(我们预测21财年之后,每年将仅有3,000吨/日的新产能投入运营,相比之下20财年为10,050吨/日)。这意味着公司现金流将逐步改善。除以上因素外,粤丰环保仍有机会利用其运营方面的专业能力,寻找合作机会帮助陷入困境的垃圾发电厂,因这些发电厂受到当地政府日益严格的标准和自身运营/盈利方面的挑战。

维持买入评级和现金流量贴现法目标价于4.7港元

由于外汇损益、项目管线更新及建设收入的影响,我们将20-22财年预测核心利润微调2%-6%。我们将现金流量贴现基期滚动至21-30财年(此前为20-29财年),维持现金流量贴现法目标价于4.7港元。我们的目标价对应11倍/9倍的20/21财年预测市盈率。维持买入评级:粤丰环保当前估值处于低位,为7.8倍20财年预测市盈率,较其3年平均折让28%,20财年预测股息率也有不错的3%,20-22年每股盈利复合年增长率稳定,为12%,运营服务正逐步改善所以我们认为这将改善公司的盈利质量。我们此前预计零补贴情况下(“近期中标项目再证强执行力,股价已反映最差情况”)估值为3.47港元,对应下行空间有限。

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