创梦天地：20年上半年重获增长势头|创梦天地_新浪财经

原标题：创梦天地：20年上半年重获增长势头来源：同花顺金融研究中心

招商证券(香港)7月8日发布对创梦天地的研报，摘要如下：

创梦天地于20年上半年在各项业务上预计均将重新获得增长势头

收入结构的变化以及研发投入的加大将会拉低利润率

维持买入评级；目标价下调至5.4港元

游戏收入于20年上半年重获增长势头

自从19年下半年收入增长显著放缓，创梦天地于20年上半年在各项业务预计均将重新获得增长势头。目前，我们预计公司在20年上半年的总收入将同比增长16%（19年下半年为6%）至17亿元人民币。我们预计游戏收入在20年上半年将加速增长至14%，主要源于：1）头部游戏，如魔力宝贝、梦幻花园以及决战玛法的稳定表现；2）部分休闲游戏从游戏内购转成效果广告的变现已于19年下半年完成，因此将不会影响20年上半年游戏收入；以及3）公司持续在中重度游戏品类上的探索带动了ARPPU的稳健提升。虽然游戏业务增长加速，但我们认为公司的新游戏在20年只能带来有限的收入贡献，因为：1）梦工厂大冒险上线后表现不及预期；2）备受期待的镇魂街转交由快手发行，导致上线时间可能延后至21年；以及3）游戏储备中重磅游戏，如雏蜂、荣耀全明星和梦之彼方都预计在四季度上线，因此对20年的收入贡献有限。总体而言，我们认为游戏收入在20年将会录得约15%的同比增长。

新冠疫情有利于广告业务，但是影响了线下店的开店计划

20年上半年，新冠疫情给创梦天地的业务带来了喜忧参半的影响。一方面，疫情导致更多广告预算从线下迁移至线上，从而提升了20年上半年公司在游戏内的广告收入。然而，随着创量广告SaaS系统面临着更为严峻的竞争环境，公司不得不调整其收入模型，进而导致20年上半年仅录得有限的收入贡献。目前，我们预计信息服务收入在20年上半年将会重新加速增长至28%。另外，由于疫情期间大部分人只能待在家里，所以只有为数不多的线下体验店于上半年开业。而随着疫情逐渐得到控制，公司计划在20年下半年新开20-30家加盟店。虽然开店的速度没有达到预期，但是基于更为精细化的运营以及空间效率的提升，自营店的盈利能力大幅提升，并实现了盈亏平衡。目前，我们预计20年上半年线下店收入将同比增长44%至1,400万元人民币。

维持买入评级；目标价下调至5.4港元

在乐游科技控股（1089HK;未评级）的潜在收购上，据彭博新闻报道，索尼（SNEUS;未评级）也于创梦天地和世纪华通（002602CH;未评级）之后入局角逐。我们认为这场三足鼎立的收购大战势必延长交易时间，并带来更多的不确定性。长期来看，我们将创梦天地20/21/22财年的预测收入调整-0.3%/0.1%/0.2%，而将同期预测经调整净利润调整-12.3%/-12.6%/-12.0%，以反映：1）新游戏收入贡献的延后;2）广告SaaS市场竞争加剧；3）线下店开店的速度低于预期；以及4）收入结构调整以及研发投入加大带来的利润率下降。我们维持买入评级，将目标价从6.1港元下调至5.4港元，主要源于预计20年利润率下降。我们的目标价对应11倍的20财年预测市盈率。创梦天地目前的20财年预测市盈率为9.4倍。