策略研究:从阿里京东回归路看中概投资机遇

策略研究:从阿里京东回归路看中概投资机遇
2020年06月30日 14:22 华泰证券股份有限公司

原标题:策略研究:从阿里京东回归路看中概投资机遇 来源:华泰证券股份有限公司

中美金融争端升温,从阿里京东回归看三大投资机遇中概股回归或带来至少3 个投资机遇:1)稀缺性投资,中概股-港股-A 股强势领域存在强互补性,中概股强势领域(电商/在线教育/社交媒体/流媒体等)龙头回归有望带来稀缺性投资契机,我们筛选出25 只个股满足A股/港股第二上市条件;2)捕捉估值差,中概股-港股-A 股存在三级估值差,港股中非港股通标的-港股通标的-恒指成分标的亦存在估值差,回港—入池—染蓝—北上逐级递进中有捕捉估值差机遇,在AH 两地市场不发生显著Risk-off 的情况下,估值中枢累计抬升幅度或达45%;3)中概股回归或将增强港股南下(稀缺性)和外资(中资龙头逻辑)双向资金吸引力。

中美金融争端三大情形推演:《问责法》落地概率低但杀伤力大中美金融争端集中在三大领域:限制赴美上市、严化信披审查、切断证券投资,分别对应三种推演情形:1)若纳斯达克IPO 新规修订获得SEC 批准,则中小市值中概股未来上市面临强障碍;2)若《外国公司问责法》获得众议院和特朗普批准,则对已上市的在美中概股带来系统性退市风险;3)美国联邦雇员退休基金投资中资股计划搁置,或导致约58 亿美元潜在增量净流入落空。上述三点中第二点《问责法》短期落地概率较小但尾部风险较大,近期中概股密集回港上市或私有化有无奈之处,但近年AH 市场积极的供给侧改革也为中概股铺就回归之路,中概股回归也是时代选择。

中概-港股-A 股具有强互补性,25 只中概股或满足回港回A 条件中概股-港股-A 股强势领域存在强互补性,中概股中电商/在线教育/社交媒体/流媒体等龙头回归或带来稀缺性投资契机。我们认为短期回归潮将集中在符合A 股或港股第二上市要求的大市值股中,除已回归的阿里/网易/京东外,我们筛选出25 只中概股满足第二上市要求,其中17 只满足港股要求,19 只满足A 股要求,11 只满足A 股和港股两地要求。低融资需求的中概股或倾向选择港股第二上市(上市流程短+全球投资者),高融资需求的中概股或倾向选择A 股第二上市(估值优势)。

中概回港:估值重塑回港→入池→染蓝三步走,累计幅度或达20%由于业务认可度、资金面、投资者风险偏好等的差异,同样的股票在中概股、港股、A 股三个市场上可能存在显著估值差,而由于资金辐射面的不同,普通港股、港股通成分股、恒指成分股亦存在估值差。若中概股龙头选择在港第二上市,有望实现回港—入池(入港股通)—染蓝(入恒指)三级估值拔升,在市场不发生显著Risk-off 的情况下,我们预计三级估值提升幅度中枢或分别为7%-16%、5%、5%,累计幅度或达20%左右。其中“回港”第一阶段,从阿里与京东的案例看,估值抬升行情可能启动于聆讯至定价区间,结束于IPO 日附近。

中概回A:参照AH 溢价与中芯回A 历程,估值抬升累计幅度或达45%若中概股龙头选择直接在A 股第二上市,在市场不发生显著Risk-off 的情况下,估值提升幅度中枢或为45%(即相比回港第二上市,可额外获得25%的估值抬升),从两个思路来理解:1)2016 年年末深港通开通以来AH 溢价指数在115-135 区间内波动,中枢约为125,这意味着恒指+港股通双成分股(代表港股中流动性最强的个股)如果“北上”到A 股交易,平均或可获得额外25%的估值抬升;2)参照“北上”A 股第二上市的红筹股先行者——中芯国际,其5 月初公布将赴科创板上市后,股价跑赢国内晶圆代工次龙头华虹的幅度约18%,与AH 溢价中枢25%也比较接近。

风险提示:中概股回归进度不及预期;全球风险偏好重挫;外资大幅流出;基于历史情况推测的估值中枢抬升幅度可能因市场环境变化而存在偏差。

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