中国燃气(00384.HK):疫情影响充分释放,新增拓展LPG微管网,维持“买入”评级,目标价35.60港元

中国燃气(00384.HK):疫情影响充分释放,新增拓展LPG微管网,维持“买入”评级,目标价35.60港元
2020年06月30日 13:54 格隆汇APP

原标题:中国燃气(00384.HK):疫情影响充分释放,新增拓展LPG微管网,维持“买入”评级,目标价35.60港元 来源:格隆汇

机构:中信证券

目标价:35.60港元

核心观点

公司 FY20 核心溢利 94.7 亿港元,同比增长 16.2%,气量增速 6%,疫情影响在财年内充分释放。FY21 预计气量与毛差修复,LPG 微管网贡献接驳增量,回款加速、自由现金流料同比大幅好转。预计公司 FY21~FY23 EPS 为 2.10/2.45/2.78港元,对应 PE 为 15/13/11 倍,目标价 35.60 港元,维持“买入”评级。

事项:公司发布 2019/2020 财年(以下简称 FY20)年度业绩,全年营业收入 595.4亿港元,同比增长 0.3%;公司拥有人应占溢利 91.9 亿港元,同比增长 11.7%;核心溢利 94.7 亿港元,同比增长 16.2%; 折算核心 EPS 为 1.81 港元,年度派息 0.50港元,核心派息比率 27.6%,同比增长 0.3 个百分点。公司财年截止日为 3 月 31日,故 FY20 业绩受到疫情的较大冲击,而 FY21 业绩压力相应减轻。

零售气量逐月修复,成本优化毛差受益。FY20, 公司城市与乡镇合计零售气量 156.3亿方,同比增长 6.0%,其中 1Q20 受疫情影响,气量同比下滑 13%。4/5 月,公司单月气量增速已修复至 8%/10%,FY21 全年指引气量增速 15%,考虑到东北/乡镇项目有望分别贡献 3/6 个百分点增量,全年指引对城市项目的内生气量考核相对宽松。公司 FY20 价差 0.605 元/方,同比上年的 0.61 元/方基本持平。进入 FY21,受益于管道气价下调以及主动增加低成本 LNG气源采购,公司价差已开始上行。

天然气接驳量进入平台期, LPG微管网贡献增量。公司FY20合计新接驳居民542.7万户,其中乡镇气代煤 269.6 万户。 FY21,公司指引完成天然气居民新接驳 500-550万户,并将完成农村 LPG 微管网接驳 50 万户。农村 LPG 微管网业务依托公司现存的庞大 LPG 进口分销网络,无需建设高中压管线,建设与运营成本较低,终端价格较天然气节省 30%,接驳费与天然气业务相当,或成为公司后续重要的增长点。

自由现金流短期下行,回款加速但敞口增加。公司 FY20 受到支付大额应付工程款影响,经营现金流同比下滑 36 亿港元,自由现金流同比下滑约 20 亿港元至-30亿港元。公司 FY20 气代煤合计新增回款 49.4 亿元,FY21 指引新增回款 80-90 亿港元,回款加速。叠加 FY21 气代煤新增户数料持平,自由现金流料大幅改善。后续LPG 微管网接驳可能带来新的乡镇回款敞口,但公司指引 LPG 回款快于气代煤。

风险因素:售气量低于预期,毛差缩减,接驳量低于预期,LPG 微管网开拓缓慢

投资建议:根据公司最新气量与接驳指引,略微下调公司 FY21/22 EPS 预测1%/2%至 2.10/2.45 港元,新增 FY23 EPS 预测 2.78 港元,当前股价对应未来 3年 PE为 15/13/11 倍,微降目标价 1%至 35.60 港元,维持“买入”评级。

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LPG 疫情 中国燃气 现金流

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