原标题：市场要做好腾讯估值回到60倍的准备 来源：格隆汇
作者 | puuuuuma
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有人问：A股和港股的区别，到底在哪里？
我告诉他：腾讯三个月时间涨出了一个茅台。而给茅台三年时间也涨不出腾讯。
这就是区别。
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继昨天腾讯股价创出历史新高后，今天继续大象起舞，大涨4.89%，离500元大关咫尺之遥，一天新增2216亿市值，总市值则达到4.75万亿（港币），一举超越去年11月26日回港挂牌的阿里，重夺香港“股王”宝座。
在环球政经风雨飘摇的大环境下，这种逆风飞翔，着实不易。
而4.75万亿市值是什么概念呢？看看下图就知道了：
自改革开放以来，截止今年5月，中国印钞机（M2）年均复合增速为19.74%。中国境内，能够持续跑赢印钞机这个速度的资产，寥寥无几。
我们统计了所有上市超过十年的中国上市公司，股价年均涨幅跑赢印钞机的，有且只有36家：
这36家里的第一名，叫腾讯。
这家公司自2004年6月16日上市，截止今日收盘，16年时间，股价年均复合上涨50.8%。
这意味着，腾讯上市首日，如果你拿14.03万块钱买入，然后忘了这事（或者被关进监狱16年），你今天的股票资产，将是一个亿的小目标。
这样无门槛的下注机会，建国以来，或许只有这一个。
孤案。
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很多人在问，腾讯新高，那是不是把所有互联网巨头做个组合，都买一遍？
说明大伙还是没太明白我提的“集中下注the last survivor“的逻辑。
现在的世界，不是桌面上的问题。是地板的问题。地板在动！
如果世纪大洪水，能存活的一定是诺亚方舟里的少数。这注定了不存在普惠的赚钱机会。只有那些地基（基本盘）够稳，同时新增生态又迅速契合与适应了环境巨变的公司，才会有惊无险，甚至愉悦地活下去。
也只有对这类公司，市场才会不吝啬给予估值。
在当前环境下，有且只有一种钱应该去赚，以及可以赚：赚估值的钱。如果一家公司可预见时间内只能赚利润增长的钱（比如某电商），那就一股也不要买——那是邪路。
始皇奋六世之余烈，才一统天下。刘邦一介布衣提三尺剑，7年而取天下。利润增长的钱，岁月承平时赚之，是和风细雨。乱世之时，估值的钱，才是求生之道，亦会动物凶猛。
很多人没有搞懂这个大逻辑，所以也就搞不懂美团为何如此凶悍，拼多多为何如此凶悍。
这类人是市场的大多数。他们也一样会不理解腾讯可能的凶悍。
道不行，乘桴浮于海。
这个海，不是汪洋大海，是估值这块狭窄的高地。
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过去十年，当我们买腾讯的时候，我们赚的是什么钱？
腾讯于2004年6月16日上市，上市时估值是19.9倍，市值约62亿港元。今天，腾讯的PE（TTM）=45.3倍，市值约47520亿港元。也就是说，腾讯在这十六年间，估值只上升了127.6%，而市值则增长了765.5倍。
再来看过去十年，腾讯的PE从33.8多倍到如今的45.3倍，估值略有提升，但市值却增长了22.9倍。过去十年腾讯的估值中位数为40.3倍，大部分时间其PE基本在30~50倍之间波动。
比较“巧合”的是，腾讯过去十年营收的平均增速=41.2%，净利润的平均增速=34.9%。可以说，过去十年，腾讯的估值都在围绕业绩增速做均值回归。
所以本质上，过去十年，我们从腾讯身上赚到的钱，是利润增长的钱，而不是估值提升的钱。
这种钱，也很愉悦，虽未见得刺激。
这也符合承平世道的基本投资路径——岁月静好，波澜不惊。落花人立，微雨燕飞。
乱世，方金戈铁马，生死搏杀，赌美人，取天下。
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在二级市场上从公司身上所能赚到的钱，无非两种：估值的钱和利润增长的钱。估值所代表的是投资者对公司的看法（看好or不看好），是主观情绪的反映。
估值的钱，有两种来源：
1、要么是市场精神错乱所导致的估值偏差，实际就是利用市场的分歧。这在一个相对有效的正常市道中，需要打着天文放大镜才可能找到；
2、要么是市场集体为安全付出的溢价——这种看似艰难，实则容易，因为你利用的是市场的趋同共性。
如果你看过美国西部片，就会知道在一个完全暴露在风险中的小镇居民，愿意付出多么高昂的代价，联合出资聘请一个枪手来给予自己一个安全的未来预期。
这就是我说的，下注腾讯的逻辑：不单是业绩，而是到了市场会慷慨给予估值的时候了。
下面这张图中，腾讯的EPS增速和PE几乎是同升同降，同升就产生了戴维斯双击，同降就产生戴维斯双杀。
你会看到，从3月19日的年内低点至今，腾讯股价上涨了约50%。
从何而来？净利润同比并没有解释这个现象。
你应该发现了，这个阶段，腾讯估值从30.6倍，到了现在的45.3倍。
结论：在这段时间内，投资者主要赚的是估值的钱。
未来，大概率仍是。
尾声
回到美国西部片。
在一个完全暴露在风险中的小镇居民，究竟愿意付出多么高昂的代价，联合出资聘请一个枪手来给予自己一个安全的未来预期？
有许多的案例。
美股市场的FAAMNG在这波反弹中屡创新高，剔除这六家公司的贡献后，标普500其实并没有明显反弹；中概股中的拼多多、Bilibili等亦不断新高，相比之下，超过一半的中概股在今年仍是下跌的；A股医药和食品饮料等板块，年内涨幅超40%，诸多其他板块则是纹丝不动；港股更是如此，大量的“垃圾”股被遗忘在角落，而像美团这样的公司，市场丝毫不吝啬给了堪称过分慷慨的高估值。
那么，市场会在腾讯身上给予多高的估值呢？
这取决于两点：
1、市场如何评估世纪洪水的烈度；
2、市场认为腾讯有多符合那个西部枪手的特征？
两年前，所有人都在说 “腾讯没有梦想”，现在倒没多少人再提这个观点了。反而是阿里，股价在2020年几乎原地踏步，行业老二老三的京东和拼多多，股价涨的风生水起，这下该轮到阿里没有梦想了。
其实，阿里还是那个阿里。只是，腾讯已经不是那个腾讯了。
在昨天的那篇《腾讯的新高，只是个开始》中，我就已经详细论证过，腾讯在过去两年半时间里的蜕变，近乎脱胎换骨：它不再只是承平时期的那个幸运儿，更像一个脸上布满刀剑风霜，因而更适合在粗鄙野蛮、但却天下更广阔的西部纵马驰骋的枪手。
我很早就在朋友圈阐述了我对美团、拼多多的投资逻辑与预期。认者寥寥。
多数人都是那句粗糙得像磨砂布一样的问诘：不停亏损，怎么给得出估值？
大风起兮云飞扬，安得猛士兮守四方。
现在腾讯45倍PE。
市场真的要做好腾讯估值去到60倍的准备。
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