宇华教育:办学质量优异,高效整合优质教育资产

宇华教育:办学质量优异,高效整合优质教育资产
2020年06月22日 11:01 同花顺金融研究中心

原标题:宇华教育:办学质量优异,高效整合优质教育资产 来源:同花顺金融研究中心

国盛证券6月21日发布对宇华教育的研报,摘要如下:

优质全年龄段教育龙头,高教渐成重心板块。截至FY2020H1,公司共运营25所基础教育学校(全部位于河南)和4所大学,2019-2020学年旗下学校就读学生13.82万人。公司上市后通过并购3所优质高等教育资产,将高等教育作为战略重心,步入快速增长阶段,具体表现为:(1)FY2019/FY2020H1营收同增43.5%/57.4%至17.14/12.60亿元,经调整净利润同增30.1%/45.3%至7.93/4.95亿元;(2)学校利用率自2013-2014学年起稳步提升,于2019-2020学年达到82.6%;(3)高等教育收入占比从FY2017以前的低于40%提升至FY2020H1的72%,带动毛利率从FY2014的44.5%提升至FY2020H1的58.1%。

优质民办教育蓬勃发展,高教板块成长性强。我国民办基础教育增长稳健,2019年在读人数达4641万人,2013-2019年CAGR为5.8%,预计未来渗透率逐步提升,到2022年在读人数达到4945万人。民办高等教育在内生外延的双轮驱动下市场空间广阔。2019年民办高校在校生709万人(+9.1%),招生220万人(+19.4%),增速显著高于公办高校,在缓解就业压力以及优化我国人才结构进程中的作用日益凸显。经过两年的收购整合,民办高教集中度有所提升,从学校数量/在校学生数量来看CR8分别达到8.3%/8.9%。

定位优势区域,内生外延高效运营。公司的经营优势包括:(1)区位优势:旗下3所国内大学分别位于河南、湖南及山东省,所在区域考生人数多、高等教育毛入学率存在一定提升空间;(2)办学质量优异:2019年旗下高中有31.5%的学生被985及211大学录取,同比增加5.1PCTs;高等教育板块中,公司上市前自建的郑州工商学院在全国民办大学排名中位列第7;(3)强大的并购整合能力:自2017年至今,公司成功完成4起外延并购,包括1所高中、2所国内高校以及1所海外高校,两所国内高校在校生规模均超过3万人,且分别为湖南及山东省内排名第一的民办高校。此外,公司完成并购后均实现快速并表,通过派遣常务副校长进行中后台管理,从而快速增厚公司的收入及利润。

投资建议。公司提供从幼儿园到大学的民办教育服务,基础教育阶段扎根河南,凭借较高的教学质量形成优良口碑,高等教育业务是公司上市后发展重点,通过高效外延并购持续扩大在校生人数规模。鉴于对公司历史并购项目回顾,我们认为未来优质外延仍为公司成长路径之一,假设未来2年公司分别实现1个标的并购,预计FY2020-FY2022内生+外延支撑下归母净利润9.52/13.04/15.73亿元(CAGR28.6%)、对应EPS0.29/0.39/0.47元,其中不考虑并购净利润为9.52/12.26/14.08亿元(CAGR21.6%)。我们给予公司目标价8.41港元,对应2020/2021年归母净利润27/20倍PE,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:《民促法实施条例》终稿尚未落地,存在政策不确定风险;公司经营及盈利能力不达预期;外延并购规划不达预期。

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