美团点评-W(03690.HK)：疫情之下带来新业务机会，本地生活龙头不改长期价值，维持“推荐”评级，目标价156港元

原标题：美团点评-W(03690.HK)：疫情之下带来新业务机会，本地生活龙头不改长期价值，维持“推荐”评级，目标价156港元 来源：格隆汇

机构：华创证券

评级：推荐

目标价：156港元

事项：

美团点评发布 2020 年一季度财报，公司 2020 年第一季度实现营收 167.54 亿元人民币，同比下降 12.6%，经营亏损为 17亿元，经调整净亏损为 2.2亿元，同比减少 79.4%。此前彭博一致预期营收 155.89 亿元（-yoy18.7%）；调整后净亏损为 11.1亿元。

评论：

疫情压力下表现稳健，营收、调整后净亏损与营业亏损皆略好于预期。短期波动不改长期价值。

餐饮外卖业务恢复超预期，疫情带来供给侧结构性改变，AOV大幅提升，外卖广告增长超预期。Q1日均订单量 1510 万笔（同比-17.3%），GTV715 亿（同比-13%），AOV 大幅提升达到 53 元（同比+14.4%主）要源自整体供给侧结构的变化，品牌连锁商户尤其是独立的、精品商户，例如五星酒店和黑珍珠餐厅进入了供给，在疫情中加速拥抱外卖。广告贡献超预期增长，变现率达到1.3%，综合变现率 13.3%，同比下降 0.9 个点。主要源于对商户的扶持以及整体行业的修复，但长期高质量餐厅的收益将抵消这部分影响。预期随着进入Q2 北方城市放松，及中小商户恢复外卖单量与 GTV将引来正向增长。

酒旅到店受行业冲击恢复较慢，但酒店竞争强度变低，整体 OPM 将迎来改善。到店酒旅业务 20Q1收入 31亿元，同比下降 31.1%，经营利润 22%（-14pct）由于供需两侧都保持在低位，Q2 预期恢复慢于外卖业务。酒店业务行业冲击较大，间夜量 4280 万（同比-45.5%）。但是整体行业低迷也带来了竞争性的机会，对高星酒店的切入带来更多机会，预期随着酒店的 Q2 的恢复，整体OPM 将迎来改善。

疫情为新业务带来趋势性机会。2B餐饮商户数字化取得优势，2C端生鲜和商超本地零售业务，通过疫情获得了发展机会。单车业务 capex 将加速投入，但是电单车的引入将提升整体运营效率，闪购与买菜业务受疫情催化，起到市场教育作用，品类的行业性增长料将带来单量的持续增长。

盈利预测、估值及投资评级：公司整体盈利能力不断提升，在疫情压力下显示出强大的营业韧性。 我们维持预计 20-22年经调整净利润 10 亿/165亿/236亿。考虑到疫情为新业务带来了趋势性的机会， 我们认为公司供给和需求双端显示出强大的增长潜力，2022年才可达到稳态格局，因此我们参考 2022 年预期盈利情况给予估值 （前值为 2021 年盈利估值） ， 2022年餐饮外卖 PE估值（20X） ，4626亿，到店酒旅业务 PE估值（30X），4686亿，新业务 PS估值（1X），452亿，折现到 2020 年，对应 9108亿港币给予目标价 156 港元。维持“推荐”评级。

风险提示：餐饮外卖业务竞争加剧、新业务持续亏损，疫情反复。

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