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原标题：复星旅游文化(01992)欧美地区逐步解封，国内业务稳步恢复 来源：中金公司
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疫情后期，国内业务恢复稳步推进。1)国内Club Med度假村于4月初开始陆续恢复营业，最后一家北戴河Joyview也将于五月底之前恢复营业。2)三亚亚特兰蒂斯于三月中旬恢复营业，公司通过促闪方式销售包机游、参与携程直播带货活动等渠道积极推广，3月底入住率恢复至65%以上，效果较好。3)五一期间，国内周边度假游市场明显复苏，安吉、延庆Club Med均售罄，亚特兰蒂斯前三天的入住率超过90%。4)5月1-20日，国内铁路、航空客流量同比-52%/-56%，对比4月同比-63%/-70%出现明显回暖。我们认为公司国内业务恢复趋势将延续。
欧美出行开始解封，公司计划短期内陆续重启海外业务。1)欧盟5月13日发布关于恢复逐步旅游业的政策指引，多个欧盟成员国开始放宽边境管制，例如德国、法国、奥地利三国达成自5月16日起开放边境管制的协议。此外，美国42个州已经解除“居家令”
或部分开放(截至5月17日)。2)2019年，Club Med在欧非中东共拥有38家度假村，占比达58%；在美洲拥有12个度假村，占比18%。公司计划于7月内重启海外20余家度假村，其中约12家位于欧洲。3)1-2月Club Med营收同比+8%，但全年来看我们预计度假村业务受疫情影响或将出现亏损。
在建新项目稳步推进。1)目前在建大型项目为丽江、太仓复游城，储备项目有三亚复游城，主要通过前期预售房地产实现资金回流，支撑资本开支。2)公司计划太仓、丽江项目的配套物业将于2020年6月陆续开始预售，丽江项目约2.5万平方米的物业将于年内确认收入。3)太仓、丽江项目运营部分已经开始建设，公司预计运营部分将分别于2022年、2021年底陆续建成开业。三亚复游城项目仍处于前期规划中。
估值建议
我们维持2020/2021年EPS预测-0.65元/0.38元。维持跑赢行业评级和目标价9.41港币，对应9.0x2021年EV/EBITDA，对比当前股价涨幅空间40%。公司当前股价对应6.4x/3.2x2020/2021年EV/EBITDA。
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