惠誉:中国国家石油公司资本支出减少,产量稳定,评级将不受影响

原标题：惠誉:中国国家石油公司资本支出减少,产量稳定,评级将不受影响 来源：久期财经

5月17日，惠誉表示，尽管2020年杠杆率有所提高，但在资本支出削减和生产稳定的情况下，中国石油天然气集团有限公司(China National Petroleum Corporation，简称“中石油集团”，A+/稳定)、中国石油天然气股份有限公司(PetroChina Company Limited，简称“中国石油股份”，00857.HK，601857.SH，PTR.US，A+/稳定)、中国石油化工股份有限公司(China Petroleum Chemical Corporation，简称“中国石化”，600028.SH，00386.HK，A+/稳定)，以及中国海洋石油有限公司(CNOOC Limited，简称“中国海洋石油”，00883.HK，A+/稳定)等受评级国家石油公司的独立信用状况(SCP)将保持不变。其发行人违约评级(IDR)不会受到影响，原因是此类公司的评级与中国主权评级(A+/稳定)直接或间接相关。

上述国家石油公司2020年第一季度的业绩及其修订后的资本支出计划符合惠誉的预期。中国石油股份和中国石化均公布，由于下游板块走弱，两家公司一季度的收益同比均有所下降。在经历了库存亏损78亿元人民币以及成品油销量下降后，中国石油股份的炼油、化工和营销部门录得EBIT亏损253亿元人民币，而2019年第一季度则盈利66亿元人民币。由于需求下降和价格下调，该公司天然气部门的收益下降了9.7%。中国石化的炼油、化工和营销部门的EBIT合计亏损293亿元人民币，2019年第一季度则盈利277亿元人民币，存货减值亏损104亿元人民币。惠誉认为，国家石油公司2020年一季度勘探与生产(EP)板块的业绩，并未充分反映出石油和天然气价格下跌的负面影响。

布伦特原油下跌了50%，而国家石油公司勘探与生产板块的实际油价下跌了8%-20%，原因是国际油价疲软在国内市场上的反映存在15天的滞后。尽管由于政府指示下调天然气价格，2020年第一季度天然气价格有所下降，但其价格仍受管制。惠誉预计，随着实际油价走低，在剩余几个季度内，国家石油公司勘探与生产板块的业绩将进一步恶化。

国家石油公司今年的目标是保持产量稳定，以在现金储备、资本支出和减产之间取得平衡，并保持稳定的国内供应，作为其维护国家能源安全战略作用的一部分。尽管在2月份的全国停工期间出现工作延迟，国家石油公司2020年第一季度的石油和天然气产量仍然保持稳定。中国海洋石油的油气产量增幅最大，为9.5%，中国石油股份的产量增长6%，中国石化则下降1%。中国石油股份计划保持2020年石油产量稳定，同时将天然气产量提高5%。中国海洋石油将2020年的产量指引从之前的5.2-5.3亿桶油当量下调至5.05-5.15亿桶油当量，而2019年的产量为5.065亿桶油当量。

惠誉预计，由于预计减值损失将减少，且随着封锁措施的放松，需求将出现恢复，石油公司2020年下半年的下游收益将较上半年有所改善。2020年第一季度炼油厂产量同比下降10%-15%，但在3月底出现了反弹。3月中旬，国有炼油厂的利用率从1月份的80%以上降至60%以下，但4月中旬已升至63%。4月份，非国有炼油厂的利用率恢复到疫情前的65%以上。惠誉预计，国家石油公司的生产将逐步恢复，但需求持续疲弱，以及私营炼油厂激烈的价格竞争，可能会对国家石油公司下游板块的价格和收益造成压力。

由于中国再次对成品油实行最低限价，因此，当油价跌破每桶40美元时，较低的油价将不再传导给终端客户。不过，最低限价带来的收益将进入国家能源安全基金，而不是由国家石油公司保留。

国家石油公司均宣布在2020年削减资本支出以节省资金。中国石油股份计划将资本支出削减30%至2000亿元人民币，而中国石化将在整个价值链上削减20%-25%。中国海洋石油将把2020年的原始资本支出计划下调11%至750亿-850亿元人民币(2019年：796亿元人民币)，同时尽量削减国内上游业务的资本支出。中国海洋石油的资本支出削减力度较小，原因是其净现金状况和生产成本均低于中国石油股份和中国石化。惠誉认为，中期内，当油价回升时，国家石油公司的资本支出将恢复正常，以支持中国政府推动能源安全战略的“七年行动计划”。

中国石化的净债务同比增长103%至1672亿元人民币，主要原因是盈利能力较弱，以及油价下跌导致衍生品合约保证金存款增加。2020年第一季度，中国石油的净债务基本稳定在3210亿元人民币。惠誉预计，国家石油公司2020年的自由现金流(FCF)将转为负值，原因是其各板块的EBITDA大幅下降，使净债务从2020年第一季度的水平上升。

惠誉预计，中石油集团2020年的FFO净杠杆率将高于2.0倍的负面触发点，而2019年为1.0倍，但惠誉预计，到2021年市场状况改善时，该杠杆率将降至2.0倍左右，这仍与公司“aa-”的独立信用状况相当。惠誉预计，中国石化的“a-”和中国海洋石油的“a”独立信用状况将有足够的上调空间。这两家公司的FFO净杠杆率将在2020年上升，但惠誉认为，该比率随后会得到改善，并保持在惠誉的负面敏感性范围(中国石化为3倍，中国海洋石油为2.5倍)以内。

惠誉预计，在油价下跌的背景下，中海油田服务股份有限公司(China Oilfield Services Limited，简称“中海油田服务”，02883.HK，A/稳定)的“bb”独立信用状况将有强劲的缓冲能力，而鉴于该公司与中海油集团联系紧密，其发行人违约评级将保持不变。中海油田服务2020年第一季度的EBIT同比增长超过400%，其钻井平台和船舶的利用率分别保持在79%和98%的高位。未来几个季度，中海油的业绩可能会因潜在的项目延误和较低的日费率(尤其是海外业务)而恶化，但其主要客户中国海洋石油仍计划在2020年维持国内资本支出，这是中海油田服务的一个重要收入来源。

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