统一企业中国(00220)1Q20净利润略超预期，关注饮料板块复苏进程

原标题：统一企业中国(00220)1Q20净利润略超预期，关注饮料板块复苏进程 来源：中金公司

公司近况

统一公布1Q20净利润4.2亿元，同比升11.4%，剔除合肥出售土地一次性收益，核心净利润同比升高个位数，小幅超过市场预期。

评论

1Q20整体收入正增长，毛利率有所下行。1Q20公司收入在方便面强劲表现带动下录得正增长，其中高端面表现仍然强劲，收入占比达34%，饮料板块受益于更好的新鲜度管理跌幅低于市场平均。管理层表示1Q20公司整体毛利率受毛利率较高的饮料板块销售占比下降有所下行，其中方便面毛利率基本持平，饮料毛利率受到开工率下降拖累。1Q20费用率受益于疫情期间广告费用减少、费用使用效率提升等因素有所节省。1Q20净利润增长略高于预期，我们认为主要由于1Q20饮料板块利润率水平好于预期。

饮料板块复苏前景积极，高端化方向不变。3月份以来饮料板块随疫情受控及复工复产逐步复苏，管理层表示在严格的新鲜度管理下复苏进度好于行业，公司通过直播带货等形式增加电商渠道投入力度，亦通过大包赚等销售模式加强低线城市渗透，取得良好成果。5月饮料行业恢复到较为理性的竞争态势，前期去库存压力下的行业价格促销对公司影响有限。方便面4-5月需求仍较旺盛。公司计划持续推进高端化战略，将资源集中在茶里王、开小灶、汤达人等高端产品布局上。开小灶当前市场反馈良好，疫情以来持续处于缺货状态，新产能有望4Q20到位。我们预计全年方便面收入有望维持双位数增长，饮料恢复情况或好于此前预期。

全年利润率有望小幅提升。受益于产品结构升级，我们预计全年方便面毛利率有望至少维持平稳，饮料板块毛利率受开工率走低拖累或面临压力，但有望被PET价格下行抵消，管理层表示已在价格低位积极备货。由于饮料板块毛利率更高，全年整体毛利率或受饮料收入占比降低拖累。我们预计全年费用率有望下行，充分抵消毛利率压力，一方面疫情期间广告费用降低，另一方面公司致力于提升费用投放效率，将资源集中在高端产品、线上渠道和大包赚等，我们预计全年利润率或有小幅提升空间。

估值建议

公司当前交易在20.9/19.6倍2020/21年P/E。考虑饮料板块复苏情况好于预期，我们上调2020/21年净利润预测7.1%/5.4%，对应上调目标价8.2%至9.2港币，对应24.7/23.4倍2020/21年P/E和11.7%上行空间，维持跑赢行业评级。