日清食品(01475)疫情利好公司销售，中港两地均实现较快增长

原标题：日清食品(01475)疫情利好公司销售，中港两地均实现较快增长 来源：国元证券(香港)

投资要点

收入增速稳健，净利润增速因有效税率问题略有放缓：

2020年Q1，新冠疫情导致消费者对方便面有较强的购买和囤货意愿，公司实现营业收入8.85亿港元，同比增加10.6%；毛利率同比下降0.8个百分点至32.1%，主要是受产品结构影响(香港业务当中毛利率相对较低的出前一丁产品销量大幅增加)；经营利润同比增加25.7%至1.26亿港元；实现归母净利润9.9亿港元，同比增加7.95%，增速放缓主要因期内的有效税率高于去年同期；基本每股盈利9.2港仙。

香港地区毛利率受产品组合影响略有压力，经营利润增速较快：

香港地区消费者对袋装出前一丁有批量采购的行为，销量增速较快带动香港地区业务收入同比录得11.0%的增长至3.58亿港元；合味道因消费者疫情宅家对杯装方便面的需求降低，销售较为平稳；其他产品(除依云水)的销售均有较好的增速表现。香港分部的毛利率受产品结构的影响略显压力，也是公司综合毛利率略有降低的主要原因。疫情期间，公司适当削减产品的广告和促销费用，中国香港的经营利润同比增长31.3%。

中国内地保持双位数增长，合营公司预期下半年开始贡献：

期内，中国内地的业务收入同比增加10.3%至5.26亿港元，占公司总营业收入的59.5%，如按当地货币计算，同比增长16.1%；其中，华南和华东地区均实现16%左右的销售增长，华北地区因配送能力限制，增速略低但仍有双位数字的提升。销售提升叠加销售费用率的下降，经营利润同比增加22.7%，经营利润率同比提升1.5pct至15.2%。此外，公司在上海成立的合营公司已如期于4月1日开始营运，将助其进一步开拓上海、周边及其他一线城市业务，市场拓展已步入提速阶段。

维持“买入”评级，目标价7.61港元：

我们持续看好公司在中国内地的业务拓展、稳健的经营管理风格、以及突出的成本管控下盈利能力的持续提升。考虑到疫情对公司的正面影响，我们略微上调原预测，预计2020-2022年EPS分别为0.28/0.32/0.35港元，上调目标价至7.61港元，对应2021年23.8倍PE，维持“买入”评级。