天伦燃气(01600)2020年核心利润稳步增长

原标题：天伦燃气(01600)2020年核心利润稳步增长 来源：国元证券(香港)

预期2020年核心利润增长12-15%：

2019年公司总销气量达到15.7亿立方米，同比增长21%%；累计住宅用户达到322.4万户，同比增长38%；核心利润达到8.1亿元人民币，同比增长21%；2019年公司经营现金流量大幅提高至9.7亿元人民币，同比增长111%，派发每股股息23.4分，同比增长52.5%，2019年派息率达到29.3%。考虑疫情影响，预期2020年总销气量保持12-15%的增长，新增乡镇煤改气60万户，核心利润增长12%-15%。

预期2020年城燃项目销气毛差保持稳定：

2019年公司综合毛利率26%，同比下降1.9个百分点，主要因为工商业顺价延迟带来单方毛差略有下降以及低毛利的批发业务量提高所致。2019年公司销气综合毛差0.55元/立方米。2020年受疫情影响，发改委发文提前实行夏季淡季价格，河南省从上游传导至门站价下调约0.2-0.3元/立方米，公司都成功顺价至终端用户，预期2020年公司销气毛差将保持稳定。

优质外延项目并购持续推进：

公司每年用于项目并购资本开支约10亿元人民币，预计每年可签约的项目约5-6个。公司综合考虑项目的成熟度，未来发展空间，所在区域气源优势，投资回报等，采取选择性并购优质项目。

增值业务快速增长：

2019年公司增值业务收入和毛利都实现翻倍增长。目前公司城燃项目区域累计用户达到322.4万户，是公司增值业务稳定的客户群。公司项目所处三四线城市，整体气化率大约44%，未来有非常大的发展空间。公司2020年增值业务目标收入2亿元人民币，毛利1亿元人民币，将持续保持高增长。

目标价8.0港元，给予买入评级：

我们更新公司盈利预测并结合行业内可比公司估值情况，给予公司目标价8.0港元，相当于2020年和2021年8倍PE和7.2倍PE，目标价较现价有40%上升空间，给予买入评级。

数据来源：公司公告、 国元证券 经纪(香港)整理