中国通信服务(00552.HK)2019年年报点评：电信市场保持稳健，行业市场拓展迅速，维持“买入”评级

原标题：中国通信服务(00552.HK)2019年年报点评：电信市场保持稳健，行业市场拓展迅速，维持“买入”评级 来源：格隆汇

事件：公司2019年实现营业收入/净利润/经营性现金流分别为1174.13/30.49/42.43亿元，同比增长10.6%/5.1%/17.4%，业绩总体符合预期。电信市场保持稳健，行业市场增长迅速，成本费用控制有效，盈利能力逐渐企稳。考虑到疫情影响下公司业务拓展承压和成本相对刚性，下调短期公司业绩预测；长期看好公司5G周期驱动下电信市场的新一轮增长和新基建语境下行业市场的发展机遇，维持“买入”评级。

电信市场：保持稳健，5G驱动新一轮成长。2019年，运营商行业陷入收入低谷，全年CAPEX/OPEX并未明显提升；公司坚持“CAPEX+OPEX”双轮驱动战略，运营商收入同比增长3.9%保持稳健；其中运营商数字化/智慧化成为新增长动能，ACO业务贡献收入增量69.9%，2015~2019年CAGR14%；中国电信以外运营商份额有所提升，对应收入同比增长11.8%。2020年，5G将正式启动大规模建设，运营商规划全年CAPEX3348亿元，同比增长11%大幅提速；其中5G投资达到1803亿，占比提升至54%。虽然2020Q1公司受疫情导致的招标延迟/开工延后/刚性成本影响较为明显，但2020Q2之后随着运营商密集投入如预期逐步回归正轨，未来三年公司有望充分受益5G拉动的新一轮增长周期。

行业市场：增长迅速，新基建带来发展机遇。2019年，公司非运营商收入同比增长25.2%，剔除商品分后的核心收入同比增长29.8%，保持20%以上高增速；占收比提升4.1PCTs至35.5%，成为增长主要驱动；毛利同比增长25.5%高于收入增速和2018年毛利增速，毛利率显着提高；新签合同金额同比增长超26%，智慧城市/数据中心/云计算/公共安全等新签项目超过800个，后续发展动力充足。展望未来，公司持续加大研发投入；2019年研发投入占收比提升0.2PCT至2.8%；加快通服云/开放物联网/大数据等基础平台建设力度，截至2019年底物联网基础支撑平台连接数达3300万；围绕政府/社会/行业智能化需求，聚焦电力/交通/机场/赛事等重点行业，在新基建的语境下，有望持续快速增长。

成本费用：控制有效，盈利能力逐渐企稳。2019年，受益于行业市场的持续快速增长和盈利能力回升，公司整体毛利率同比下降0.4PCT至11.7%，降幅相比2018年的0.8PCT明显减缓；得益于公司利用信息化手段提升运营管理效率，SG&A费用率同比下降0.2PCT至9.8%，持续压降；净利率同比下降0.1PCT至2.6%，逐渐企稳。展望未来，2020H1受疫情影响，公司人工/防疫等成本相对刚性，短期内利润和现金流将受一定冲击，长期来看随着公司持续推动价值转型，提升一体化服务能力和总包大项目占比，不断提升员工劳动生产率和运营管理效率，行业市场和ACO业务有望两翼驱动公司盈利能力企稳。

风险因素：运营商CAPEX及OPEX支出低于预期；公司行业市场拓展进度不达预期；市场竞争加剧；疫情对公司影响程度超预期。

投资建议：考虑到2020H1疫情影响下公司业务拓展承压和成本相对刚性，下调2020/2021年EPS预测为0.45/0.54元（原值为0.51/0.58元），新增2022年EPS预测为0.60元，长期看好公司5G驱动下电信市场的新一轮增长和新基建语境下行业市场的发展机遇，维持“买入”评级。