敏实集团(00425)全年利润不及预期，新接订单高速增长

原标题：敏实集团(00425)全年利润不及预期，新接订单高速增长 来源：兴业证券

毛利率下滑，新接订单高速增长：2019年公司录得营业收入131.98亿元，同比增长5.1%，毛利率为31.2%，同比下滑0.8个百分点。2019年全年新接订单77亿元，同比增长24%。铝产品收入实现两位数增长。归母净利润同比增长1.8%至16.90亿元。公司全年利润虽不及预期，但仍然在整体下行的行业中取得小幅增长，维持相对较高的毛利率。

海外收入占比不断提高，欧洲毛利率有望改善：分地区来看，2019公司录得国内收入76.05亿元，同比下降0.5%，占总收入的57.6%，主要是受到中国汽车市场产销下滑以及公司老产品降价的影响。海外营业收入同比增长13.8%，主要是得益于欧洲和北美地区业务的稳健增长。欧洲市场毛利率从2018年的37.7%下滑至27.7%，主要是因为德国工厂新产品交付时间和质量不及预期和淮安工厂新产品产线产能利用率尚处于爬坡期。两工厂现均已恢复到接近正常水平，预计今年欧洲毛利率有望改善。

铝电池盒订单持续增长，长期放量可期：到目前为止，公司铝电池盒产品已经承接来自大众、宝马、雷诺、日产、本田以及福特等十多个客户20多款车型的订单，成为全球最大的电池盒供应商之一。据管理层指引，铝电池盒到2023年有望为公司带来25亿收入增长。目前公司电池盒生产工厂布局在中国郑州、安吉、沈阳，新建的塞尔维亚工厂预计2020年底可以投产。公司还计划今年下半年在捷克新建工厂以满足大众新订单需要。

我们的观点：敏实集团是汽车零部件企业中少有的具备全球布局及管理能力的公司，拥有稳定且庞大的客户群，成功进入国际一流主机厂的供应体系。由于汽车行业下行，竞争加剧，公司持续做新产品和项目的开发。因此我们下调公司2020-2021年EPS分别至1.53元、1.69元，降幅分别为22.3%、29.6%，2022年预期为1.91元，给予2020年12倍PE，相当于目标价20.08港元，较现价有19.81%的上升空间，维持审慎增持评级。

敏实集团(00425)全年利润不及预期，新接订单高速增长