广汇宝信(01293)边际改善提升净利率，宝马份额再提升

原标题：广汇宝信(01293)边际改善提升净利率，宝马份额再提升 来源：中金公司

2019业绩符合我们预期

广汇宝信公布2019业绩：收入364.6亿元，同比下降0.9%；归母净利润6.29亿元，对应每股盈利0.22元，同比增长13.1%，公司2H19实现营收191.2亿元，同比下降3.5%，归母净利润3.09亿元，同比增长59.5%，基本符合我们的预期。

发展趋势

新车毛利率回升趋势显现，费用管理提升带来边际改善。公司2019净利润逆市实现增长，净利率同比提高0.22ppt至1.73%，我们认为主要来自于其毛利率的回升和费用率小幅下降带来的边际改善。公司2H19新车毛利率同、环比提升0.17ppt、0.6ppt至2.6%，回升趋势较明显，我们认为主要是宝马品牌拉动和捷豹路虎逐步恢复所致。公司2019全年管理效率有所增强，销管费率下降0.12ppt至5.3%，其中2H19销售费用率同比下降0.22ppt至3.3%，费用管控成效较好。

库存周转天数下降，短期流动性或有压力。由于品牌调整供货策略，公司管理效率提升，公司库存下降6.3亿至35亿元，周转天数下降3.8天至41.5天。公司2019年偿还部分借款，资产负债率小幅下降，但短期银行及其他借款增长38.5亿元，主要由于部分境外银团贷款到期或即将到期所致，或为公司带来短期流动性压力。公司今年拟调整境内外融资结构，减少境外融资规模，或将降低汇兑损失风险，优化融资成本。

与母公司资源调整，发挥更大协同性。公司19年11月从母公司 广汇汽车 收购了2家宝马4S店，和一家其他品牌门店并升级成了1家宝马4S店，使公司宝马品牌门店增加至47家。我们认为公司和广汇汽车对于宝马品牌的资源调整，加大了公司主力品牌的市占率，稳固公司在宝马品牌渠道中的优势地位，同时使广汇汽车和广汇宝信发挥更大的协同性。

盈利预测与估值

我们暂时维持2020年盈利预测不变，引入2021年净利润8.25亿元。当前股价对应2020/2021年3.7倍/3.1倍市盈率。维持中性评级，但由于疫情对板块估值中枢的影响，我们下调目标价29.3%至1.30港元对应4.6倍2020年市盈率和3.9倍2021年市盈率，较当前股价有25.0%的上行空间。

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