兴业证券-银行业2019年年报综述

原标题：兴业证券-银行业2019年年报综述 来源：兴业证券

【研究报告内容摘要】

投资要点

盈利：利润增长稳健，规模扩张加速、成本居高位。样本银行整体19A净利润增速（+6.7%）较9M19（7.2%）小幅放缓，但全年维度仍保持稳健增长。其中4Q19收入端以量补价，成本支出居高位，净利润增速小幅放缓。分个股来看，邮储、招行、光大、平安等银行的利润均实现两位数以上增长，表现出较好的成长性。同时，除平安银行（000001）转债完成转股进而导致ROE小幅下行外，邮储、招行、光大的ROA、ROE均有不同幅度上行。

结构：回归传统存贷业务，零售定期化仍明显。样本银行整体规模同比+8.8%，农行、招行、中信、民生、平安均保持两位数增长。行业2019年新增贷款主要投向零售端的按揭、个人经营性贷款以及灵活性更高的票贴，消费贷款与信用卡贷款有所控制；对公贷款中制造业、批发零售、采矿业等不良率较高的行业压降，交通运输、金融地产、水利环境、租赁商业等平台/地产类贷款增配。存款方面，行业2019年零售存款占比普遍提升但零售定期化趋势明显，除建行、交行外，存款活化率普遍下降。

息差：上半年核心矛盾在于存款，下半年转向贷款。行业整体19A净息差为2.14%，同比微降2bps、环比1H19微降1bps，息差下行的核心矛盾在于存款成本同比大幅上行（+16bps）。19H1息差核心矛盾在于存款成本的大幅上升，但在结构性存款管控、存款竞品收益率下行趋势下19H2存款成本持平于19H1；19H2在新LPR报价机制推出、政策引导实体融资利率下行形势下息差核心矛盾转向贷款利率，19H2贷款收益率相对19H1下行5bps。2020年在LPR下行趋势相对明确形势下，息差核心矛盾再次转向存款成本。息差的对冲仍有待市场利率维持低位、准备金释放、存款基准利率下调、加强结构性存款管控等方式减轻银行负债成本压力。

资产质量：不良改善、拨备增厚至近年高位，后续趋势仍需观察。行业整体名义不良率加速下行，认定标准进一步趋严，资产质量大幅夯实。同时，生成/核销减缓、减值计提相对节约，拨备增厚至近年高位。后续不良趋势仍需观察，但对公问题处置高峰或已经过去。

资本：充足率继续上行，多手段补充推进。展望未来，考虑到永续债加速发行以及优先股发行主体放开，我们预计未来永续债/优先股+可转债仍将成为各家银行进行资本补充的重要渠道。

目前银行业整体0.68xPB左右的静态估值，中期市场对银行业绩的不确定性仍存在悲观预期，需要银行以年内经营结果加以自证。近期积极的财政政策与货币政策配合频繁，提升了政策协同效用。随着企业的陆续复工，3月信贷大概率呈现加速投放态势，配合3月明显发力的债券发行，整体社融也处于积极回升中。同时，在政策、监管及市场共同作用下，银行负债成本走低或逐渐兑现。考虑行业基本面稳健、估值低位带来的安全边际以及市场波动避险情绪升温，银行板块配置价值提升，维持行业推荐评级。个股上，推荐基本面稳定、受监管影响较小的大行与招行；关注基本面弹性较大的兴业、光大、平安等，以及持续深耕普惠零售领域的常熟、邮储银行（601658）。

风险提示：不良超预期暴露，监管政策超预期变化，经济超预期下行。

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