投资港股绿叶制药失败后的总结

原标题：投资港股绿叶制药失败后的总结 来源：雪球

从2017年12月到2019年12月的2年里，陆陆续续买卖，高仓位比例的持有$绿叶制药(02186)$，这周把流水导出来算了下，复盘了一下，发现这笔基本没赚钱，好在8.5的时候卖了一些，在力朴素没进医保消息出来后就立刻清仓了，后续也都是轻短T，也所幸躲过了最后一大跌。

但整体这笔投资很失败，尤其是当年是卖掉了李宁和东阳光药买的绿叶，对比后心情是无比的郁闷。在那段长达2年的时间里，居然没有及时纠正这个大错，说明自己原来的认知是有巨大错误的。

作者：迷行进

我尊重也相信绿叶制药企业本身仍然是一个优秀的企业，这里的讨论仅就自己在它的股票上犯过的错误，也仅就已经过去的那一段时间，跟绿叶未来的涨跌无关，也希望绿叶立刻反转涨起来为大家赚钱。在绿叶大跌后发，不是落井下石，也不是跌了事后诸葛亮，实际结束后一直在复盘。在总结后，这里记录一下自己的一些想法，修正自己的认识，告诫自己以后同样的错误不能再犯，也和大家交流：

认为自己失败的几个关键：

1. 最大的错误是错判了成长。在真正的成长面前，价格高一点儿都不是事儿，正因为错判了成长（的阶段），所以在不恰当的时间点介入了。

2. 选公司不要迷恋于医疗教育消费养老这种弱周期行业，不要觉得就这几个行业好，其他行业因为有周期，就差一等。一切行业皆有周期，老龄化不等于药厂就躺着赚钱

3. 行业周期大于个体努力，行业估值逻辑改变时，不要逆风而行。整个仿制药行业都是大的下行周期面前，就不要指望个股能逆行，更何况不是龙头企业是大概率无法逆行的。行业兴衰体现是社会资源配置，国内明显的为了民生要放弃掉一些行业

4. 在过去由于仿制药企可以躺着赚钱，所以投资者主流用PE来估值。医药行业在集采后，仿制药利润不可预测，于是直接打成周期性原料药估值，可预测的部分，整体估值方式从PE不可逆的转向了NPV，在行业变革的时间点，以及它的新周期行业，PE和PB都是失真的。自此，医药行业投资不再看PE。PE是后视镜，但NPV是拍脑袋。中小型公司的基本面下，效率大于远景，格局需要效率来变现，对这种公司NPV的核心实际上是效率。

5. 一个公司最大的价值是垄断。仿制药集采就是去定价权的过程，医保局单一最大买方面前，所有的药厂都丢失了定价权，生物药也是，只是多少的问题。囚徒困境完全失去定价权的仿制药企业，生意模式不再稳定，变成原料药一样的周期性，盈利不是线性可预测的了。以后记住，丢失定价权是一票否决项。

6. 不要参与唱多或者唱空，会带来巨大的噪音影响判断。

7. 财务困境有现金流危险或者债务困难的时候，不投，永远都不投。这是最高优先级

8. 不要过早的介入成长股，而是在最甜的那一段介入，对于远景类公司，最佳策略是：不在还看不清的时候入，然后碰运气，而是在拐点确立后，即使贵一点，再入，也可以吃到高收益。记住要晚表态。

9. 不要在主营业务有下降预期，或者正在下降的时候，介入。这一段时间是最鸡肋的，应该在显示出增长后，资金啊资金，在资金介入后再介入。价值可以被低估很长时间，然后在这段时间里被管理层毁灭

10. 医药行业的核心在于IP的创造、保护、挑战、变现的能力，有强IP和弱IP之分。随着生科板块崛起，估值水平会呈现越来越厉害的马太效应。医药板块资金基本放弃Pharma，拥抱Biotech

11. 研发能力是研究和开发，最重要的首先是研究，这个公司是否认真研究了市场和竞争对手而避免进入拥挤赛道，其次是开发，它说的那些研发节点是不是能不折不扣的完成。缺一项都不是好的研发--它创造的是强IP还是弱IP？挑战专利吗？跟谁打？在哪个市场打？成功过没？同样的一个药，给这个公司能卖多少？给恒瑞能卖多少？如果差距特别大，这个公司是否执行了，或者至少计划了这个药的最佳变现途径

12. 二三线城市或者非产业集中区域，一般很难抓到牛人，在核心人员很弱的情况下，公司很难发挥出高效率，人才受困，所以很难出牛股。尽量看长三角珠三角和北京天津的企业。同时以后把核心人员和核心人团队激励要纳入重点考察的范围

13. 生的好大于努力，没伞的孩子需要一直不停的奔跑，作为投资者应该选天生带伞的，买傻逼都能管理好的企业。所有的仿制药都是不带伞的。

14. 价值是动态的，很容易被管理层毁灭，如果公司管理层能力不行，或者没有冲劲儿，没有责任心，或者大股东关联利益输送，是一票否决项，港股对管理层和大股东有精神洁癖。这一点是要摆在所有价值判断之前的。在港股由于投资者接受了很多年的老千洗礼，千万不要相信“这次不一样”，要默认大股东和管理层的动机是有问题的

学到的其他几个关键的经验：

1. 价值投资不是长期投资，不要相信任何一个企业家10年，不要做十年的长期投资计划，所谓的长期投资是被动的，十年后回头看这十年被动的发现。大多数雪球发帖所谓的长期投资者大多是因为被套了

2. 最大的价值来自于成长。没有成长，没有想象的，不要投，还不如买基础设施粉分红去。

3. 价值投资不是长期投资，甚至关系不大，千万不能学学院派，每一天价值都在变动，而对于中小市值来说变动的最大

4. 没有释放价值的能力，不能做长期投资，不能和公司做朋友，我们都是白嫖

5. 先胜而后战，在整合的行业里，最好还是跑出来之后定出龙头后再选龙头。在行业整合的阶段里，要买龙头。如果小公司能成长起来，那么这个行业应该越来越分散才对

6. 盈亏同源，因为什么原因买入，在这个原因发生变化后，一定要果断卖出

7. 要研究对手盘，多考虑一下对手盘的思维，不要陷入自己的一厢情愿的思维

8. 回购只能拖底，但不一定是底。觉得自己公司股票低估，但是不果断回购而是继续往外投资的管理层，一票否决，这是兄弟们跟我冲，和兄弟们给我冲的区别

9. 在港股更适合做成长而不是价值的主题投资，因为失去想象的股票，下跌没有底

10. 在港股不追求抄到绝对的底，空间不是跌出来的，是涨出来的

11. 港股技术分析不能用来作为买入的决策依据，但是技术面发生恶化的情况下，一定要作为卖出的依据

12. 仓位管理大于个股选择，超额收益大多是因为超跌的时候还能补仓

13. 研究股票，而不是公司。我们买的公司的产品是股票

14. 忘记成本，不要陷入参考线决策

15. 长线思维不要和短线混了，基于长线决策买入，在基本面不变的情况下，就不要基于短线思维卖出

16. 把尊重市场放在第一位。该涨不涨，一定有问题

17. 要建立并且坚持自己的交易系统，克服FOMO，在不达主要的预期后，要坚决的止损。FOMO的原因还是因为贪婪，不要觉得错过了这个股票就不会再有了。很多时候是一叶障目，忘了自己在森林里。有很多钱不属于自己赚的范畴。同时

18. 不要用嘴投票，切忌给管理层提意见，也不能指望管理层会改变或者学到什么，因为成年人是基本不会改变的。如果管理层有哪些地方做的不好，思考是否与自己的判断框架想背，然后作出是否卖出的选择

19. 赌对了跟赌赢了是两码事，牛市涨不是因为自己，熊市亏，一定是因为交易闭环策略里面，仓位控制有问题

不能总是讲好的，也从失败错误中学习，持续进化。

感谢绿叶制药给我上的这一课。

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