中国软件国际(00354)2019年财报点评：业绩下半年加速释放，云智能转型效果明显

原标题：中国软件国际(00354)2019年财报点评：业绩下半年加速释放，云智能转型效果明显 来源：中信建投

事件

公司发布2019年业绩报告，2019年公司实现营业收入120.4亿元，同比增长13.8%，实现净利润为7.5亿元，同比增长5.5%。

简评

业绩下半年加速释放，打消华为业绩贡献承压疑虑

2019年公司实现营业收入120.4亿元，同比增长13.8%，实现净利润7.5亿元，同比增长5.5%。全年收入增长情况与上半年增长基本保持一致，利润在下半年加速释放，使得全年利润增长明显高于上半年1.1%的利润增长。我们认为下半年利润加速释放主要原因主要是人员利用率提升，从2019年公司员工总数量可以看出：2019年底公司员工总数为61380人，较2018年减少1.8%，在人员数量下降的情况下，收入仍能保持双位数增长，说明2019年公司员工结构优化效果明显。

由于华为是公司第一大客户，此前市场担心华为被美禁运从而会影响到公司的业绩增长。我们认为华为在海外相关的业务确实会受到影响，但是并不会降低华为的研发投入，相反加快了华为在核心技术领域自研的步伐，例如华为推出的鲲鹏计划以及为了应对GMS被停用推出的HMS。华为鲲鹏生态发展过程中，需要对应外包IT工程师开展平台、中间件、工具集、行业应用等适配工作，公司作为首批华为鲲鹏凌云伙伴计划，是华为鲲鹏生态最确定的受益标的之一，从2019年公司的业绩增长情况也证明了我们此前观点。

大客户战略继续推进，云智能转型效果明显

公司持续推进大客户战略，大客户占比持续提升，2017-2019公司前五大客户收入占比分别为67.7%、69.0%、71.1%；前十大客户收入占比分别为73.0%、73.6%、75.8%。

解放号云集进入快速推广阶段，2019年在全国累计签约10个城市，涉及项目金额超过10亿元；Z计划同样推进效果明显，2019年发包总金额超过3亿元，入住专区供应商700余家；云管服务方面来看，公司不仅成为首批加入华为云鲲鹏凌云的合作伙伴，还拓展了与微软Azure以及腾讯等云厂商的合作。

盈利预测及估值

我们预计公司2020-2021年收入分别为144.0亿元、175.7亿元，归母净利润为9.2亿元、11.4亿元，对应PE11X、9X。我们认为公司当前估值处于历时低位，参照公司历史估值以及业绩增长情况，给予2020年15倍PE，对应目标价5.8港元，维持‘买入’评级。

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