广发证券--药明康德:深度解析年报内生增长,在手订单增加和人员扩张加速【公司研究】

广发证券--药明康德:深度解析年报内生增长,在手订单增加和人员扩张加速【公司研究】
2020年03月26日 13:13 广发证券

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原标题:广发证券--药明康德:深度解析年报内生增长,在手订单增加和人员扩张加速【公司研究】 来源:广发证券

【研究报告内容摘要】

核心观点:

收入增长33.9%,经调整Non-IFRS归母净利润增长38.2%。公司发布2019年年报,收入128.72亿,增长33.9%,延续前三个季度良好的增长趋势,经调整Non-IFRS归母净利润24.07亿,增长38.2%,较2018年的23.3%有显著提速,其中临床CRO、CMO、精准医疗等表现突出,整体在手订单同比增长53.6%,预计订单、产能扩大、员工招聘多维度保障2020年快速增长。

中国区实验室增长26.6%,美国区实验室增长29.8%。中国区实验室Non-IFRS毛利同比增长30.2%,DDSU部门2019年完成30个IND申报并获得23个CTA,维持较快的增速;DEL化合物分子超过900亿个;美国区实验室Non-IFRS毛利同比增长64.8%,基因治疗业务表现突出。

CDMO业务增长动力持续,多个新产能持续投入使用。CDMO业务的快速增长是公司整体收入增长提速的主要动力,2019年CDMO收入增长39%,Non-IFRS毛利同比增长33.9%,主要受无锡制剂商业化基地的投产影响;整体新药分子数量达到1000个,其中756个临床前和I期项目,177个II期项目,40个III期项目和21个商业化项目,预计后续公司中长期业绩的增长有较强保障。

20-22年业绩分别为1.60元/股、2.01元/股、2.50元/股。按最新收盘价对应2020年PE60.43倍、48.18倍、38.63倍。考虑到公司目前优于行业平均的客户质量和议价能力,综合考虑我们维持公司A股合理价值104.40元/股,A股维持买入评级。港股最新收盘价对应2020年PE56.83倍、45.23倍、36.37倍,维持公司合理价值106.29港元/股,维持买入评级。

风险提示。全球创新药研发投入增长不及预期;龙头研发外包比例波动;部分客户订单波动。

药明康德 广发证券

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