中国奥园(03883)2019年业绩符合预期，盈利稳步释放

原标题：中国奥园(03883)2019年业绩符合预期，盈利稳步释放 来源：中金公司

2019年业绩符合市场预期

中国奥园公布2019年业绩：归母核心净利润同比增长60%至41亿元。全年股息0.55元/股，对应分红比例35%(2017-2018年分红比例约为41%)和股息收益率6.8%。

利润率维持稳健。2019年毛利润率29.7%，同比下滑1.4百分点。虽然少数股东权益显著增加，但是净利润率稳定在8.2%(同比下滑0.1百分点)，主要受益于销售管理费用率下滑(同比下滑1.2百分点至9%)以及有效税率下降(同比下降7百分点至50.7%)。

财务状况有所恶化。建安资本支出和拿地费用合计达到2019年经营性现金流近80%，2019年底净资产负债率同比增长16百分点至75%。剔除百年人寿投资影响，我们预计2019年底净资产负债率将下滑至70%。全年平均融资成本约为7.5%(2018年约为7.4%)。

发展趋势

我们预计2020年销售将同比增长12%至1320亿元。公司计划2020年供货2200亿元(在手可销售资源总计2900亿元)。我们预计公司去化率将维持稳健，主要考虑公司良好的区域布局(超过65%的资源位于主要城市群)。

城市更新项目处于早期阶段。截至2019年底，公司潜在城市更新项目达到1400万平方米，合计资源价值约为2260亿元，其中90%位于大湾区。2019年转化较为有限(约30万平方米，占新增土地储备2%左右)，但是我们预计未来几年转化有望加速(转化周期一般为3-5年)，从而支撑公司土地储备和销售。

盈利预测与估值

考虑疫情影响项目交付，我们下调2020-2021年盈利预测4%和5%至58亿元和73亿元，分别对应同比增长40%和27%。维持跑赢行业评级，但下调目标价19%至11.2港元(对应4.5倍2020年市盈率，较NAV折让40%，较当前股价具备25%上行空间)，主要考虑盈利预测调整以及近期行业所面临的挑战。目前，公司交易于3.6倍2020年市盈率，较NAV折让52%。

中国奥园(03883)2019年业绩符合预期，盈利稳步释放