心动公司(2400.HK)：游戏专注细分精品，TapTap构筑垂直社区龙头，首次覆盖给予“买入”评级，目标价36.98港元

原标题：心动公司(2400.HK)：游戏专注细分精品，TapTap构筑垂直社区龙头，首次覆盖给予“买入”评级，目标价36.98港元 来源：格隆汇

目标价：36.98港元

核心观点：

 公司崛起的市场背景系游戏产业的需求被切割细分，分发渠道嬗变。 第一个趋势是当前游戏已经变为覆盖 6 亿玩家的大产业，需要专业的 垂直类游戏社区来统一消费者对于游戏的评价体系。这一过程必然伴 随着游戏渠道的价值从手机应用商店转移至社区承担。而第二个趋势 系硬核玩家增多带来了小众品类游戏崛起成为新大众爆款的机会。 

 公司的 TapTap 抓住了第一个大趋势，打造了游戏垂直社区龙头。 TapTap 截止 19Q3 已经积累了 1700 万的月活，成为了集手游分销发 布、社区和媒体一体的服务平台。当前社区的唯一变现方式是开屏后的 第二条信息流广告位，变现形式创新且克制，从用户空间、广告加载率 和广告单价的角度来看，我们认为 TapTap 仍有较大的发展空间。 

 公司游戏业务依托于社区，最大可能地抓住第二个趋势，不断找到细 分高增长潜力品类。公司主要用付费游戏打造口碑、免费网游做收入, 同时依托 TapTap 的数据，找到有发展潜力的细分玩法品类。公司在 2019 年下半年抓住放置类机会，发行了头部作品《不休的乌拉拉》。后 续随着自研能力的提升，有望产出更多爆款。另外公司的手游海外代理 业务拿到了众多国内外一线产品，特别是在亚洲地区有着一定优势。 

 投资建议：我们认为心动公司围绕游戏已经搭建了“研发、发行、渠道” 全产业链，我们预计公司 2019-2021 年将实现收入 28.56 亿、36.47 亿 和 44.35 亿元，分别增长 51%、28%和 22%；归母净利润预计 20192021 年分别为 4.58 亿元、6.01 亿元和 7.23 亿元。当前股价对应的 2019-2021 年 PE 估值约为 23.0X、17.5X 和 14.5X，我们按照可比公 司对公司两块业务进行分部估值，给予游戏类 2020 年预期净利润 18X PE、社区类业务 2020 年预期收入 10X PS 估值，公司对应合理价值 约为 36.98 港币/股，首次覆盖给予“买入”评级。 

 风险提示：流水低于预期风险、政策风险、TapTap 增长低于预期风险。