丘钛科技(01478)迈入中高阶，产品结构有望持续改善

原标题：丘钛科技(01478)迈入中高阶，产品结构有望持续改善 来源：海通证券

公告2019年业绩。2019年，公司实现营业收入131.7亿元，同比增长62%，其中摄像模组营收103.6亿元，同比增65%；指纹识别模组营收27.6亿元，同比增51%。毛利率9.0%，同比增4.7pct。净利润5.4亿元，同比增3667%，净利润增长源于毛利率回升、收入增长及联营公司新钜科技扭亏为盈等。

费用率保持平稳，研发投入加大。2019年公司销售费用1495万元，同比减少19.5%，销售费用率0.1%，同比减少0.1pct；行政费用1.3亿元，同比增57.8%；研发费用4.0亿元，同比增长49%，主要用于新产品、新工艺投入，开发更高像素、更多功能、尺寸更小型化的产品，以及3D模组、汽车及IOT领域产品等，以及优化自动化水平。

2020年指引：公司计划：1)2020年摄像模组出货量同比增长不低于20%，其中千万像素及以上产品占比不低于60%，3200万像素及以上产品占比不低于25%；2)产能：至2020年底前，将摄像头模组产能扩充至不低于每月6000万颗(参考过往1300万像素之标准效率)。

摄像模组：产品结构显著改善，20年有望持续。2019年摄像模组营收103.6亿元/+65%，出货4.06亿颗/+54%，Asp同比增6.9%，根据公司2019年业绩演示材料，2019H2，达28.8元，同比增25%，环比增34%。产品结构显著改善，2019年，公司1000万像素及以上产品占比54%，较2018年增10.3pct，其中2019H2达到60%。2019年摄像模组毛利率达到8.0%，其中下半年8.2%，毛利率提升源于1)产能利用率提升，边际成本降低，折旧占销售比例1.9%/-0.4pct；2)自动化改造；3)高端产品占比提升。我们认为2020年公司产品结构改善仍将持续，3200万及1000万像素及以上产品占比仍有望提升，Asp有望继续显著提升。

指纹模组：屏下占比提升，盈利能力改善。2019年指纹识别模组营收27.6亿元，同比增51%，Asp为27.1元，同比大幅提升58%；毛利率显著提升，其中19H2达到13.6%。产品结构亦有显著改善，屏下指纹识别模组占比49%，同比增38pct；同时部分传统电容式指纹识别模组采用侧边按键设计，提高了生产难度及销售单价。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2020-2022年分别实现归母净利润7.4、9.2和10.5亿元，同比增速分别为36%、25%和14%；分别实现每股收益0.64、0.80和0.91元；结合同业估值和公司增速，给予2020年PE20-22X，对应12.80-14.08元/股，按照1港元=0.90元人民币估算，对应合理价值区间14.22-15.64港元/股，给予优于大市评级。

丘钛科技(01478)迈入中高阶，产品结构有望持续改善