量子基金创始人看好，2020年第一只手游股能否突围？

原标题：量子基金创始人看好，2020年第一只手游股能否突围？ 来源：华盛学院

作者：华光charlie

九尊数字互娱于2月27日至3月9日招股，拟发售1.26亿股，其中香港公开发售1260万股，国际配售1.134亿股；招股价区间为每股1.50港元至1.80港元；

每手2000股，入场费约3636.28港元；由力高企业融资担任独家保荐人，预期3月17日上市。

来源：华盛证券

春节后由于新冠疫情防控的需要，全国大部分人都得选择宅在家中，但这也催生了在线游戏的行业机会。线上游戏迅速成为线下娱乐活动的重要替代，许多端游和手游的用户数和在线时长迎来了爆发式增长。

而在港股市场上，一些游戏股也在2020年之初涨势凶猛。截止3月2日，如Friendtimes（玩友时代）今年以来涨幅一度超过158%，领涨港股游戏板块。其次像百奥家庭互动、心动公司今年以来最大涨幅也有超40%的表现。

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在游戏股倍受市场追捧的背景下，九尊数字互娱率先开启招股，那么这只有望成为2020年第一只赴港上市的手游公司究竟成色如何呢？

2014年开始手游业务，营收曾因政策下滑

九尊数字互娱一开始不完全是一家游戏公司。根据招股书显示，其2011年以数字媒体业务起家，2014年开始进军手机游戏领域，之后一直加大对游戏的投入。

2017年起自主开发及运营精品手游，2018年起在游戏业务中加入广告变现的模式。

来源：招股书

根据招股书，九尊数字互娱的主营业务分为两部分：手机游戏和数字媒体内容经销。

其中，游戏以休闲手机游戏为主，曾经推出过撞撞鸟糖果版、萌将春秋OL、机智的小鸟等游戏，主要通过销售游戏中的虚拟物品和广告获得收入，数字媒体内容经销包括电子杂志、漫画及音乐。

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从营收占比上来看，开发和运营手游收入在2016年至2019年前三季度，分别占总营收的83.4%、88.5%、65.4%和85.9%。可以看到大部分时间，手游开发运营收入都占据九尊互娱的总营收超过8成，只有2018年例外。

我们也可以看到2018年九尊互娱的手游收入甚至是下降的，这里面主要的原因在于2018年3月至12月，监管层暂停了审批新游戏的注册，而九尊互娱将业务的重点转向游戏经销和数字媒体内容。

可以看到数字媒体内容收入从2017年收入在1960万元增长162.8%至2018年的5150万元。

随着2019年游戏业审批逐步恢复，可以看到九尊互娱的2019年前三季度手游收入从7880万增至1.47亿元，同比增长高达86.3%。

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从总的营收来看，2016-2018年，九尊数字互娱总营收分别约为1.4亿元、1.71亿元、1.43亿元，其中2018年总收入同比降幅为16%，低于手机游戏业务收入同比40%的降幅。

而到了2019年前三季度总营收回升到1.71亿元，同比增长42.5%。

从盈利能力上来看，2019年前三季度净利润约为3032万元，如果加上上市费用支出，应为3917万元。相较于2018年同期有20%的下滑。根据招股书上的解释，系九尊互娱新增加了经销渠道所致。

由于多玩家游戏经销渠道提供商收取的服务费增加，九尊互娱的毛利率也从2018年前三季度的42.4%降至36.8%。

不过在一众已经港股上市的游戏公司来看，九尊数字互娱的毛利率水平也属于偏低的。

曾背靠中移9亿用户，大佬罗杰斯上市前加持

在渠道上，九尊数字互娱通过经销渠道分发游戏，其主要经销渠道提供商及结算代理都是中移互联网，中移互联网按总流水账额的30%收取费用，2019年4月中移互联网引入新的支付平台后，视情况保留总流水账额的30%或5%。

中移互联网是中国移动负责互联网运营的专业子公司，九尊数字互娱前几年几乎所有游戏收入都通过中移互联网收取，之所以如此重视中移互联网，主要是看中其背后庞大的网络及客户基础。

根据弗若斯特沙利文报告，中国的移动运营商网络由三大运营商主导，其中，中移互联网的控股公司用户由2013年的7.1亿名增加至2018年的9.25亿名，复合年增长率为6.8%。

来源：招股书

不过目前九尊数字互娱已经与除中移互联网以外其他头部经销商合作，从2019年前三季度数据来看，五大经销渠道对手游收入贡献占据了83.9%。

值得注意的是，九尊数字互娱的股权架构中，竟然出现了量子基金的创始人，大鳄索罗斯的伙伴吉姆罗杰斯的身影。

根据资料显示，罗杰斯通过与九尊数字互娱非执行董事徐颖德共同创办的合资公司AE Majoris Tech，与AEM PIPO Investment Fund通过认购1900万港元的零息可换股债券，共同入股九尊数字互娱。

上市后上述两个公司分别持有集团股权3.07%及1.95%，这是罗杰斯首次参与香港股票市场的上市前投资，反映了他对九尊数字互娱业务优势及发展前景的看好。

罗杰斯 (右)、九尊非执行董事徐颖德 (左)

结语：基本面不出彩，但仍有可能成妖

从公司的基本面上看，九尊数字互娱并不出彩。这家有望成为2020年登陆港交所第一只游戏股，它的市值在8.19亿至9.83亿港元之间，比此前发行规模最小的禅游科技12.3亿元还要小。

九尊数字互娱的营收规模在一众游戏股中也是最小的，其2018年营收只有此前最小的第七大道的三分之一左右。而九尊的毛利率也在较为中低的水平。

不过九尊的保荐人力高融资过往保荐的标的中，不少的小盘股有“成妖”的表现。如ATLINKS、宾仕国际、快餐帝国在暗盘时涨幅分别有82%、127%和84.62%。

结合九尊的上市流通股规模很小，加上有“大佬”罗杰斯在上市前的加持，以及近期游戏股普遍涨势较好的背景下，上市初期具备强势表现的可能性。

但中长线而言，九尊的经营状况仍需观察，投资者可选择谨慎参与。

来源：华盛证券

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