世茂房地产(00813)再现辉煌

原标题：世茂房地产(00813)再现辉煌 来源：兴业证券

投资要点

首次评级覆盖给予“买入”评级，目标价36港元：我们认为世茂房地产具备优质的土地储备结构，可以保持领先的销售规模和增速；同时公司兼顾持有和周转，投资物业运营经验丰富回报稳定，强现金流管理财务政策稳健，综合实力强劲。我们预计公司2019/2020年的营业收入分别为1120和1403亿元，分别同比增长31%和25%；核心净利润为105/129亿元，同比增长23%/23%。我们首次评级覆盖公司给予“买入”评级，目标价36港元，基于2019/2020年10倍和8倍PE，较公司的NAV折让8%，较当前股价还有33%的上升空间。

土储：广度和深度两者兼具。公司的土储既做到了城市和区域的深耕，又做到了全国范围内广泛布局，多样化的产品涵盖住宅、商业、写字楼、酒店、公寓。公司的土储兼具深度和广度，深度聚焦可提升公司的竞争优势，广泛布局有利于分散风险，确保公司的销售规模。同时，公司通过行业收并购拓宽的拿地渠道，成本可控。截止2019年中期，公司已经进入101个城市，总土储达到6407万平米。

销售：产品和规模行业领先。公司拥有从刚需到豪宅的完善产品体系，有较强的品牌溢价，销售均价达到17700元每平米。公司2019年合约销售规模达到2601亿元，同比增长48%，重回行业前十，我们预计公司将继续保持高于行业的平均增速。

模式：持有和周转取舍有道。公司多年以来沉淀了优质的投资物业，业态丰富，包含高级写字楼、商场和高端酒店，为公司贡献稳定现金流。随着更多的地标性写字楼投入运营，公司的租金收入将大幅提升。

财务：稳健和成长均衡发展。公司一直保持稳健的财务政策，将杠杆和增长控制在合理范围，净负债率低于60%，截至2019H1的融资成本为5.6%，融资渠道通畅。同时公司保持丰厚的派息，派息率达到40%。

世茂房地产(00813)再现辉煌