枫叶教育:连跌两年半,拿着收股息如何?

枫叶教育:连跌两年半,拿着收股息如何?
2020年02月24日 11:19 富途资讯

如何在结构性行情中开展投资布局?新浪财经《基金直播间》,邀请基金经理在线路演解读市场。

原标题:枫叶教育:连跌两年半,拿着收股息如何? 来源:富途资讯

这是「高股息公司巡礼系列第七篇」,《是什么铸就了稳定高股息》,关于各公司研究成果在文末。

核心观点:

枫叶教育在顶级精英学校方面有较大的竞争压力,在二三线城市具备竞争优势,产品在高端教学方面上顶级精英学校不断侵占市场份额,区域分布上则面临区域高质量学校的竞争。

然而从中国的大市场及尚不够高的整体办学质量、不断增长的中产数量来看,枫叶教育仍有较强的竞争力,同时公司有着明确的「六五计划」,执行力强,且明确将纯利的40%以现金分红的形式分配给股东,未来股息率进一步增长为大概率事件。

正文:

枫叶教育创立于1994年,创始人任书良博士抓住大连市政府访问温哥华的契机,向大连市政府提出了酝酿多年的办学理念。

获得支持和批准后于1995年创办了大连枫叶国际学校,中西教育优化结合、实施素质教育的办学理念开始付诸实践,而今已经运转26年的枫叶教育,从地方学校成长为教育巨头,公司的现金分红金额也在逐步走高。

2015年-2019年,净利润从2.05亿元不断攀升至6.57亿元,现金分红金额从1.06亿元提升2.79亿元,股利支付率(现金分红总额/净利润)仅42.43%,并且公司自2018年11月9日承诺每年派发其年度经调整纯利的至少40%作为股息给股东,而过去没有承诺具体的股息分配率,公司回报股东的意图明确,目前未来分红增长潜力显而易见。

然而教育属于基础民生产品,既要涉及到教育教学,同时也要兼顾公平,随着舆论对于教育公平的呼声逐步走高,《民办教育促进法》的出台,对民办教育环节进行了诸多的限制,尤其是非高等教育环节,同时民办教育的竞争愈发激烈,未来的枫叶教育是否还能保持强劲的现金分红增长?

一、高中部招生减少的隐忧

教育行业的公司商业模式较为清晰,研究思路亦便于跟踪,通常仅需要跟踪「新开学校速度」、「入学率」、「学费」,再结合该赛道的竞争优势便可追踪公司的发展阶段。

枫叶教育最初的发展与国际教育事业密切相关,教学定位为「中产家庭」而非"精英家庭",在贯穿枫叶教育的发展初期,公司在国内率先引进加拿大高中课程教材等优质教育资源,与中国高中课程优化结合,构建了「双语双学历」的学校制度,确立了 「三个结合、两项认证、一个对接」的枫叶模式。

枫叶教育在家长眼里的定位亦更集中于「为了出国」的贵族式教育,学校的毕业生中去加拿大的最多,高达44%,其次去澳大利亚,高达27%,加拿大和澳大利亚移民对于富人的移民政策较为宽松,同时教育条件相对优越,对于中产之家,送小孩去枫叶教育也是为他们开辟更多选择性。

从家长的角度来看,中学以下时,更倾向于让孩子去培养兴趣爱好,而在高中阶段,则是冲刺大学的关键阶段,因此更愿意在高中阶段花钱,从2019年年报披露数据可知,总学生数从2018年的33478人增长至41241人,可是平均学费(年)从37227元下降至35293元,高中学生数从8987人下滑至8155人,主要增长的是小学和初中的学生数。

因此,高中走出国路线的学生愈发减少,这将直接导致公司的毛利率存在下滑隐忧,进而打击公司的净资产回报率(ROE),影响长期收益,这种高中生招生数量减少的现象是公司自身原因还是大环境导致?

二、更激烈的竞争格局及应对战略

从目前小学、初中、高中招生人数来看,2015-2018年整个初中招生人数并没有下滑,其中2014-2015年入学的初中人数将进入高中,2015-2016年招生的初中人数将变成2018-2019年的枫叶教育招生基数,2015-2016年初中招生人数从1411.02万人增长至1487.17万人,普通高中招生人数在2015-2018年则维持在800万人附近。

可是在能够预期相较2018年有所增长的2019年高中人生却出现下滑,有意思的是2017-2018年度,高中招生人数仅从8948人增长至8987人,几乎没有增长,对于该现象,2019年公司的年度财务报告中并没有进行专门说明,更可能行业在不断增长的蛋糕有其他竞争对手进来分食。

由于枫叶教育定位的是:定位中产阶层,而非精英阶层。「中产教育」跟「精英教育」总体两个客户群体。精英教育顶级国际学校是基本是不可复制的,这涉及到去哪找更多数量的顶级名师,而且是精通内外的顶级名师,顶级老师很难愿意去二三线城市教书生活么,并且枫叶天生BC教学体系路线,跟AP ALevel IB美国、英国主流课程体系相比,相对天生弱势。

因此精英化的教育,规模扩张后质量保证的难度太大,同时中国认证的国际学校数量开始快速增加,并且每年新增学校数量基本较前一年都有所增加,2017-2019年分别增加64所、73所、87所,该类学校有些甚至是类似于伊顿、王府等极具竞争力的国际学校,那枫叶教育准备如何应对这种现象呢?

目前枫叶教育的经营思路是考虑做大,而非做精,那么公司将朝着更大、更具有复制能力的方向发展,2021-2026年,公司要有海内10万名,海外1万名学生,截止2019年年报的学生总数为41241名,即最近6年还会增长166.72%,考虑到学费具有抗通胀属性,未来的整体人均学费有望继续提高,整体收入方面值得期待。

从具体战术来看: 

1)集团将从独立性学校向教育园区发展,并最终向教育大区转型。核心为加快建立金字塔形的学生结构,实现十二年一贯制教育。

2)扩大学校校园的可容纳学生人数。

3)通过增加学校使用率、增加学费来实现收入进一步增长。

4)在国内外多地开设新的学校,增加学校容量。

从战略落地情况来看,枫叶的师生比在逐步提高,学校的可容纳人数、使用率也逐步提升,目前现有学校仍有31.7%的空余可供使用,单从静态来看公司的战略落地效果不错,整体执行力较强,从城市分布来看,上海、川渝地区作为传统高办学质量区域有着非常强的竞争压力,其他低于皆稳步发展,枫叶教育从其自身立志做大的基础上具有一定的竞争优势。

综合来看,枫叶教育在顶级精英学校方面有较大的竞争压力,在二三线城市具备竞争优势,产品在高端教学方面上顶级精英学校不断侵占市场份额,区域分布上则面临区域高质量学校的竞争。

然而从中国的大市场及尚不够高的整体办学质量、不断增长的中产数量来看,枫叶教育仍有较强的竞争力,同时公司有着明确的「六五计划」,执行力强,未来股息率进一步增长为大概率事件。

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编辑/Sylvie

枫叶教育

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