中国电力(02380)2019年水电回暖推动盈利高速增长，低估值、稳健分红具备吸引力

原标题：中国电力(02380)2019年水电回暖推动盈利高速增长，低估值、稳健分红具备吸引力 来源：中金公司

预测2019年盈利同比增长61%

基于四季度来水偏弱，我们下调中国电力2019年归母净利润12%至17.7亿元，但受益上半年汛期来水强劲和新能源盈利贡献快速增长，全年盈利增速仍有望实现同比+61%。

关注要点

清洁能源持续推动2019年盈利回暖：1)4Q19来水偏弱，下调水电板块2019年盈利预测，但全年增速依然可观。中国电力2019年四季度水电售电量同比下滑36%(1/2/3Q：+116%/+30%/+29%)，其中湖南、广西地区分别同比降低49%、30%。因此，我们下调水电板块盈利预测，但预计全年板块盈利仍有望翻番。2)风光新增装机贡献盈利快速成长。2019年我们预计公司新增风电、光伏装机可达约1.2GW，推动风、光售电量同比快速增加68%/101%。虽然新增装机或带来综合电价下行部分抵消电量增长，我们仍预计可再生能源板块税后净利润同比增加79%至10.7亿元，成为水电之后的另一大盈利贡献力量。

火电板块四季度电量双位数增长，有望修复上半年亏损。公司4Q19火电售电量同比增长11%，延续了前三季度的增长势头，我们预计主要受益于装机增长(新增贵州火电机组)及部分区域机组的利用小时提升(河南、四川火电售电量分别同比增长31%、22%)。考虑到四季度火电电量如期增长，以及燃料成本的下行幅度较大符合预期，我们认为2019年火电板块有望扭转上半年的亏损表现。

低估值和稳健派息提供配置价值。中国电力承诺2018-20年分红率不低于50%，且每股派息不低于0.081元，有较强派息意愿。考虑到业绩水平整体复苏且现金流较好的水电板块大幅回暖，我们预计公司2019年仍有望保持与去年相当的分红水平，以当前股价计算股息收益率高达8%，在当前波动的市场环境中具备吸引力。

估值与建议

基于对水电盈利更为保守的估计，我们分别下调2019/20年盈利预测12%/16%至17.7/21.8亿元，同时引入2021年盈利预测25.4亿元。公司当前交易于2020年5.9倍市盈率，0.4倍市净率和8.5%股息收益率。我们维持公司跑赢行业评级，同时基于盈利预测调整下调目标价15%至2.23港元，较当前股价有47%上行空间，对应2020年9.2倍市盈率，0.6倍市净率和5.5%股息收益率。

中国电力(02380)2019年水电回暖推动盈利高速增长，低估值、稳健分红具备吸引力