国检集团:年净利润符合预期,4Q内生增长恢复强劲

原标题：国检集团:年净利润符合预期,4Q内生增长恢复强劲 来源：新浪

国检集团 公告2019年业绩快报，在考虑并购影响的追溯调整口径下，预计2019年实现收入11.0亿元，同比增长12.0%，实现归母净利润2.1亿元，同比增长3.9%；在不追溯调整的口径下，我们测算公司2019年收入同比增长17.7%，归母净利润同比增长9.2%，符合市场预期。关注要点内生净利润4Q强劲增长，2020年有望继续较快增长。公司4Q19公告拟并购安徽拓维、中国建材集团下属8个检测子公司（其中南玻有限尚未并表）以及云南合信。我们根据相关资产2018年净利润和持股比例粗略估算，即使剔除并购贡献，公司内生净利润增长也有望达20%以上。1-3Q19公司单季净利润增速持续下行（单季增速分别为36%/10%/6%），主要因部分地域建工检测行业竞争激烈、政策波动影响非检测业务经营表现等；我们认为4Q19公司内生增长已恢复强劲，2020年有望继续实现较快内生增长。南玻有限并表有望继续贡献2020年业绩增长。公司公告拟与南玻有限合资成立的子公司尚未在2019年底完成工商注册，因此该部分业务2019年利润未并表。参考2018年净利润数据，南玻有限在原属中材集团的8项检测资产中净利润体量最大，2018年实现净利润1,502万元，按2018年净利润、51%归母口径粗略计算，其占公司2019年归母净利润比重为3%，我们预计2020年该项资产并表有望继续贡献公司业绩增长。 2020有望继续积极外延扩张。2019年公司发起了11项资产并购，我们预计2020年公司将继续积极推进外延扩张，在不断加密在建工检测领域区域布局的同时，积极探索跨领域业务扩张。我们预计公司外延并购战略将继续推进，外延并购对净利润的贡献有望在5%左右；叠加公司内生增长有望延续10%以上的稳健增长，2020和2021年公司净利润有望保持15%左右的同比增长。估值与建议我们根据业绩快报将2019年净利润上调2%至2.1亿元，维持2020年净利润预测2.4亿元，引入2021年净利润预测2.8亿元（隐含14%的同比增长）。公司当前价对应28.3x2020eP/E，我们维持目标价27.45元不变，隐含35x2020eP/E和23%上行空间。风险外延并购进展不及预期，区域建工检测市场竞争格局继续恶化。