华电国际(600027)电价韧性强劲，煤价下行助力业绩翻倍

原标题：华电国际(600027)电价韧性强劲，煤价下行助力业绩翻倍 来源：申万宏源

事件：

公司发布2019年经营数据。2019年公司完成发电量2151亿千瓦时，重述后同比增长1.84%，全国平均上网电价同比增长1.16%。

公司发布2019年业绩预增公告。公司预计2019年归母净利润较2018年重述后增加15.5-19.0亿元(2018年重述后业绩为17.3亿元)，符合 申万宏源 预期。

投资要点：

多重利空下电价表现出超强韧性，提供公司业绩回升基础。公司2019年全年发电量同比增长1.84%，增速小于前三季度的1.96%以及上半年的5.54%，机组利用效率整体呈逐季下滑态势。我们判断一方面受全国尤其山东等地用电增速回落影响，另一方面，年初以来锡盟-山东特高压交流配套电源组相继投产，对本地机组利用小时数亦造成较大冲击。而市场电方面，公司2019年市场化交易比例为53.7%，较2018年同期重述后数据增加10.1个百分点。在供需双杀、市场化比例上升以及煤价下行等多重压力下，市场化交易参与者表现出较高理性，公司2019年平均上网电价高达414.49元/兆瓦时，同比正增长1.16%，在当前背景下难能可贵，电价高韧性成为公司业绩回升的重要基础。

煤价下跌带来业绩弹性，2020年煤价有望继续下行。根据业绩预增公告，公司2019年归母净利润同比翻倍，我们判断除电价同比回升及增值税调整外，主要受益于煤价下行。2019年全国及山东电煤价格指数(5000大卡)均值分别为494元/吨和560元/吨，较2018年均值分别下降37元/吨和45元/吨。我们根据公司业绩预告及发电量反推可得公司2019年入炉标煤单价(7000大卡)同比下降约55元/吨，与上述结果基本一致。当前我们判断随着煤炭优质产能逐步释放，我国煤价已经正式进入下行通道，预计2020年电煤价格继续向发改委建议的绿色区间回归。此外，公司装机占比第二大的省份湖北可持续受益浩吉铁路投产，运费降低助力公司湖北地区电站业绩改善。

新机制下2020年电价下行风险可控。去年9月底国常会宣布2020年起取消煤电联动机制，实行“基准+浮动”电价。2019年底多省份陆续出台省级市场化交易政策，文本基本沿用国常会政策，整体变化较小。从已公布2020年年度交易结果的省份看，市场化让利幅度整体可控，与2019年度交易整体无大幅变化。我们判断2020年市场化让利将主要以扩大市场化交易比例的方式进行，市场化比例较高的省份及电力公司降电价风险较低。公司2019年市场化比例已达到53.7%，进一步考虑到需求端存在中小公福等不便参与市场化的用户，以及供给端存在热电联产等不宜参与市场化的机组，市场化比例进一步提升空间有限，公司2020年电价下行风险可控。

盈利预测与估值：我们维持公司2019-2021年归母净利润预测分别为32.87、46.52、55.39亿元，对应EPS分别为0.33、0.47和0.56元/股。对应PE分别11、8、6倍。公司作为全国性火电龙头，有望继续受益全国煤价下行，维持“增持”评级。

华电国际(600027)电价韧性强劲，煤价下行助力业绩翻倍