万宝盛华：创新人力资源领导者，灵活用工驱动高成长，首次覆盖给予“买入”评级，目标价 17.2 港元

原标题：万宝盛华：创新人力资源领导者，灵活用工驱动高成长，首次覆盖给予“买入”评级，目标价 17.2 港元 来源：格隆汇

机构：天风证券

目标价：17.2 港元

万宝盛华中国是大中华区知名人力资源解决方案供应商，截至 2019H1 实 现营收 14.42 亿（+31.1%），调整后净利润 0.56 亿（+38.9%），目前主营灵 活用工、人才寻访业务。具体来看，灵活用工为公司核心业务，占营收比 重达 87.2%；人才寻访业务贡献营收 9.5%，拥有超过 200 万名候选人的人 才寻访候选人数据库；招聘流程外包业务体量相对较小，但客户粘性较强； 其他人力资源服务包含人力资源咨询服务、培训及发展服务、职业转换及 其他服务。公司现金流稳健，内生+外延驱动营收增长，运营效率稳步提升。

市场：多重利好驱动行业发展，灵活用工市场快速增长。人力资源服务市 场包括人力资源解决方案及其他人力资源服务。人力资源解决方案市场增 长较快，大陆地区 2014-2018 年 CAGR 高达 20.9%，预计到 2023 年行业规 模将达到 10,142 亿元。行业增长主要驱动因素为业务模式优势、相关政策 红利及人才需求增多。人力资源解决方案又包括灵活用工、人才寻访及招 聘流程外包，其中人才寻访市场占比最大，灵活用工市场增长最快。大中 华区人力资源解决方案市场高度分散，CR5 仅为 5.14%，公司在大中华区 人力资源解决方案市场份额位列第一，市占率为 1.74%

合伙人制度利益绑定，科技赋能效率提升。公司所有业务线均采用合伙人 制度，通过内部晋升及外部聘用获得合伙人，合伙人均具备多年工作经验， 其间资源共享，交付效率较高。同时，公司持续加大研发力度，开发在线 平台及信息技术系统并积极打造数字人力资源平台，运用科技力量提升运 营效率。

首次覆盖，给予“买入”评级。公司作为大中华区知名人力资源服务提供 商，以灵活用工为核心业务，科技赋能效率提升，合伙人制度实现利益绑 定，营收业绩稳步增长，随着我国人力资源步入快速发展期，稀缺人力资 源龙头公司市占率稳步提升，我们预计公司 19-21 年净利润 1.29/1.58/1.85 亿人民币，参考可比公司估值水平，给予 20 年 20X PE，目标市值 31.6 亿 人民币，目标价 17.2 港元（根据 1 人民币=1.1283 港元换算），首次覆盖， 给予“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行、香港地缘政治因素影响、行业竞争加剧、客户 流失风险，跨市场估值导致目标估值偏高风险