中国科培(01890)收购哈尔滨石油学院股权，拉开并购序幕

原标题：中国科培(01890)收购哈尔滨石油学院股权，拉开并购序幕 来源：华西证券

事件概述：中国科培以14.5亿元现金对价收购哈尔滨石油学院100%股权。首期款项为4.5亿元，签署转让协议及委托管理协议后付款，之后可实现净利润并表；第二期款项为7亿元，在完成举办者变更后付款，之后可实现全面并表；第三期款项为3亿元(约为总对价的20%)，可递延至2020年9月后支付，并可使用新学校现金流进行支付；我们估计，此次收购对应2020EBITDA约11倍。哈石油2019/20学年在校生为9366人，我们估计，生均收入+8%；2019财年学校调整后净利为6800万(同比增长36%)。

分析判断：

哈尔滨石油学院优势：(1)报到率高：2018年学校报到率较高，考研率位列全省民办学校第二，就业率在全省81所高校中位列十二，超过多所公办学校。(2)低负债：资产负债率为11%，未来资本开支主要在扩增宿舍，预计学校自身经营现金流即可满足未来资本开支。(3)机械电子工程为优势专业。

哈尔滨石油学校未来成长驱动：(1)学额增长空间大：2019年受床位限制，学额仅小幅增长，而随着宿舍扩增，学额将迎来增长；(2)学费仍有提升空间：目前学校学费水平低于全省民办平均水平，而在民办高校自主定价以及高就业率和考研上线率的支撑下，未来提费能力强劲。(3)未来有望增加服务模式，如第二学历、成人教育、海外本硕连读等。在以上3方面驱动下，公司净利率仍有提升空间。

并购协同效应：(1)与广东理工仅有少数专业重合，双方互补作用明显；(2)产教合作，科培和哈石油均与不同的企业进行了校企合作，保障学生就业，未来有望资源互补；(3)哈石油在报到率方面优势明显，而广东理工目前报到率相对较低，仍存提升空间，未来有望借鉴哈石油的经验；(4)拓展专插本、成人教育及考证等业务，增加未来收入来源。

投资建议

我们分析，哈石油优势显著、兼具未来成长性，公司收购后一方面有望增厚业绩，另一方面也具备较强的协同效应，且学校自身现金流可覆盖资本开支；收购完成后集团全日制统招本科为3.3万人，专科0.7万人，若只计算全日制统招本专科生，本科占比83%，为全行业最高。暂不考虑哈石油并表，预计FY2019-2021EPS为0.22、0.26、0.3元，首次覆盖，给予“增持”评级。

中国科培(01890)收购哈尔滨石油学院股权，拉开并购序幕