业绩释放如期而至，产品迭代激发活力——维达国际（3331.HK）动态点评

原标题：业绩释放如期而至，产品迭代激发活力——维达国际（3331.HK）动态点评 来源：长城证券

报告名称:《业绩释放如期而至，产品迭代激发活力——维达国际（3331.HK）动态点评》报告类型:公司研究报告日期:20200113研究员:张潇,林彦宏,邹文婕行业:轻工制造公司代码:03331投资评级:强烈推荐(维持)【内容摘要】

2019权益持有人经营溢利同比增长超过70%，业绩符合预期。2019年经营溢利同比增长超过50%，预计超过15.29亿港元，持有人经营溢利同比增长超过70%，预计超过11.04亿港元。保守预计Q4经营溢利可达5.32亿港元，同比增长112%（Q1Q2/Q3经营溢利分别为3.4/2.9/3.7亿港元，同比增长2.72%/-7.37%/192.06%），如我们前期所提示，H2为维达业绩释放的高峰期。

木浆下跌及产品迭代驱动利润率高增。成本端：2019年全年木浆价格处于逐季下降的态势，平均成本相较2018年下降28%。收入端：依赖于较强的品牌力，公司价格相较中小品牌较为稳定。此外春节前置效应或拉动Q4收入端放量。产品端：高端纸巾如Tempo、立体美、厨房纸巾前三季度的增长超过60%，占比超过20%。成本端中枢的下移，收入端价格的稳定，以及产品端新品的顺利推广共同驱动利润率提升。

电商渠道持续发力，线上品牌效应反哺线下渠道拓展。公司为线上渠道王者，高瞻远瞩于业内较早将资源倾斜至电商渠道，并将电商渠道独立。先发优势助力公司与核心平台合作较为紧密，同时锻造出高效的供应链体系给予支持。公司的线上销售体量为业内最大，前三季度电商渠道同比增长超35%，双十一持续摘得生活用纸品类销售桂冠，线上优势持续保持。通过线上树立的绝对优势已经开始反哺到线下。根据我们草根调研，消费者的需求传导至线下经销商生活用纸品牌的采购，维达品牌采购的占比不断提升，传统GT渠道得到一定支持。

投资建议：立足于优质的产品及强大的电商、商销渠道，公司的品牌力有望不断提升。长期来看，个护的培育有望在未来带来新增盈利点，维达有望成长为亚洲个护用品龙头企业。预计2019-2022年EPS为0.98、1.19、1.32港元，对应PE为16、13、12x，维持“强烈推荐”评级。