原标题:中粮肉食(01610)养殖盈利持续兑现,进口、生鲜业务盈利贡献提升 来源:中信建投
事件
2019年四季度生猪价格迅速走高,并维持高位。我们测算,2019Q4生猪均价约为35.45元/kg,同比增长160.85%。其中,10月猪价由28.5元/kg上涨至41元/kg的年内高点,11月猪价整体下降至32元/kg左右,12月猪价小幅上涨后受储备肉投放影响稳定在33-34元/kg区间。
我们的分析和判断
猪价高位运行,公司养殖盈利有望持续兑现
10月由于生猪供给短缺程度加剧,猪价由28.5元/kg上涨至41元/kg的年内高点。11月由于消费下降、冻品出货增多、政策导向调控高价,猪价下跌至32元/kg左右。12月猪价小幅上涨后受储备肉投放影响稳定在33-34元/kg区间。我们测算2019Q4生猪均价35.45元/kg,同比增长160.85%,虽相比10月末最高价41元/kg有所下降,但仍处于高位运行区间。
短期看,两节前消费旺季逐渐启动,政府保供稳价决心不减。
华商储备中心12月连续4次公告向市场投放储备冻猪肉,分别于12月12日、12月19日、12月23日各投放4万吨,12月27日投放2万吨。我们认为,中央储备肉的持续投放可一定程度缓解春节前猪价上涨压力,实现春节前保供稳价的政策目标。
中长期看,结合疫情发展情况,我们认为2019Q4行业产能已开始触底回升,同时国内规模养殖场最早在今年7月开始进行三元母猪的留种战略,一般从能繁母猪到商品猪出栏约10个月,所以最快可在明年5月看到生猪出栏供给的回升。整体来看,由于本轮补栏情况进展较以往缓慢,预计后期供给恢复也是偏长期的过程,整体2020年供给仍有缺口,节奏上预计2020一季度供给仍然偏紧,二季度开始有所缓解。整体来看,我们预计2019年生猪销售均价在18-20元/kg左右,预计2020年生猪均价有望位于28-30元/kg左右,2020年企业业绩依旧处于兑现期。后期影响猪价走势核心因素仍为疫情发展趋势,前期补栏较早的区域,东北,河南,山东,疫情尚未完全平静,后续仍需持续跟踪补栏进展。
根据公司公告,2019Q1-3公司生猪出栏量171.6万头,同比减少11.09%。其中Q3出栏量由于加大留种比例及提高出栏体重策略虽有下降,但9月公司生猪出栏量已环比转正。我们预计9月公司能繁母猪存栏量约10万头,年底可达到13-14万头,2020年生猪出栏量在240万头左右,2020年公司业绩依旧处于兑现期。
肉类进口业务预计保持高增长,预期全年利润贡献提升明显公司肉类进口业务包括猪肉、牛肉、禽肉、羊肉及其副产品的进口和分销。2019上半年公司扩大进口业务采购规模,实现销量5.9万吨,同比增长42.5%。下半年以来国内肉类价格超预期上涨,预计公司进口业务规模进一步扩大,全年进口业务利润贡献有望明显提升。
生鲜猪肉库存释放带来量利齐升,肉制品业务稳健截至2019年6月末公司存货账面价值为13.02亿元,同比增长147.91%。三季度公司生鲜猪肉销量3.5万吨,同比下降28.1%,我们认为主要原因是公司存货储备大幅提升,预计随公司积累的猪肉库存的逐步销售,生鲜猪肉业务将迎量利齐增。
公司下游重点发展方向是家佳康品牌生鲜猪肉,毛利率较高,未来计划逐步提高品牌占比,进一步提升生鲜利润贡献。
公司肉制品业务主要为西式低温肉制品,分部业绩每年相对比较稳定,通过万威客、家佳康两大品牌覆盖国内主要一线城市的消费市场,正在做产品结构和渠道结构转型。业务经营稳健,看好长期发展。
投资建议:
我们预计2019-2020年公司营收为90.60亿和153.77亿元,同比增长分别为26.39%和69.72%;净利润分别为6.34亿元和27.10亿元,EPS分别为0.16元/股和0.69元/股,对应P/E分别为12.7x和3.0x,维持“买入”评级。
中粮肉食(01610)养殖盈利持续兑现,进口、生鲜业务盈利贡献提升
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