周生生(00116)零售环境仍具不确定性，但内地业务有望提供支撑

原标题：周生生(00116)零售环境仍具不确定性，但内地业务有望提供支撑 来源：中金公司

预测盈利同比小幅下降

我们预计2019年周生生净利润小幅下滑。

关注要点

宏观环境仍具不确定性：香港10月珠宝、手表和钟表，以及贵重礼品零售额下滑42.9%(1-10月下滑19%)，仍然受到地区零售环境不确定性的冲击。中国内地11月珠宝零售额小幅下滑1.1%(1-11月持平)。珠宝销售情况落后于整体零售情况，说明可选消费品敏感度较高。

交叉验证可比公司近期表现：周大福和六福集团公布了截至2019年9月的中期业绩。两家公司在中国内地及港澳的地区同店销售增速从2019年1季度(FY19年4季度)起开始放缓。10-11月，中国内地消费情绪出现改善，但香港消费情绪仍然弱于2019年3季度。

8月中期业绩期时，周生生曾预计香港零售环境的不确定性将持续到2019年3季度，且通过降低租金和关店减少运营成本可能无法完全抵消不利零售环境的影响。但公司维持年初制定的2019年内地开设60家新店的计划。此外，公司保持自营模式以维持服务质量、品牌意识和门店形象。因此，我们认为以内地为主的销售结构(2019年上半年内地占收入的59%)以及直营店可能提供下行保护。

估值与建议

考虑当前对零售环境的担忧，我们将2019和2020年每股盈利预期分别小幅下调7.5%和9.2%至1.4港元(同比下降6.1%)和1.46港元(同比增长3.8%)。当前股价对应7.1倍2019年和6.8倍2020年市盈率。维持中性评级，维持目标价9.62港元(对应6.6倍2020年市盈率)，对应3%的下行空间。

周生生(00116)零售环境仍具不确定性，但内地业务有望提供支撑