中升控股(0881.HK)：新车销售和售后表现俱佳，开启汽车销售出行一体化战略；维持买入评级，目标价36.5港元

原标题：中升控股(0881.HK)：新车销售和售后表现俱佳，开启汽车销售出行一体化战略；维持买入评级，目标价36.5港元 来源：格隆汇

机构：招商证券

目标价：36.5港元

■ 下半年公司汽车销售和售后维持强劲增长，利润率稳定，库存健康 

■ 与丰田成立出行合资公司，开启汽车“销售+出行”一体化服务战略， 将传统业务与新兴科技有效嫁接，获得新的盈利增长点 

■ 维持买入评级及目标价36.5港元，相当于15.1x FY20E P/E 

下半年汽车销售和售后业务均表现出色 

前11月运营情况：1）销量：三大核心经销品牌（奔驰、雷克萨斯、丰 田）受益豪华车高景气度和日系强周期，我们估计公司7-11月豪华车销量 延续上半年强劲增长趋势，实现双位数增长。中高档车增速受日产短期拖 累，比上半年略有放缓，估计增长约10%，但全年仍保持双位数增长；2） 毛利率：奔驰毛利率维持稳定，雷克萨斯毛利率仍维持在高位；3）售价： 由于豪华车销售占比略有提高，估计平均售价比上半年略有提升；4）售后 业务：收入维持20%以上的高速增长水平；5）库存健康：截止11月底整 体库存估计0.8-0.9个月，低于上半年末的水平（1个月）。 

核心品牌终端销售强劲，验证持续增长动能 

奔驰11月/1-11月在华销量达6万/64万辆，同比增长11%/6.3%，终端折扣 整体处于低位；雷克萨斯11月/1-11月在华销量为2万/18万辆，同比增长 16.5%/21%，增速领跑主流豪华品牌，提车周期需等约1-4个月、部分车型 涨价、终端无折扣，凸显强大的品牌力和增长动能；丰田11月/1-11月在华 销售15万/147万辆，同比增长11.4%/7.6%，全年销售有望达160万辆。 

出行业务延伸价值链，塑造汽车“销售+出行”服务商 

近日，公司与丰田集团在海南成立出行合资公司，将投入丰田和雷克萨斯 品牌中高端车型（凯美瑞/亚洲龙/汉兰达/雷克萨斯ES等）， 提供包括长短 期租赁、礼宾接送等高品质移动出行服务。公司获得新的盈利点：1）合资 公司的投资收益；2）获得出行公司的前期汽车销售，中期维修保养，以及 后期的二手车交易业务；3）扩展业务边界，增强客户粘性，随着业务区域 扩张，公司有望成为服务中国富裕人群的汽车“销售+出行”服务商。 

豪华车产业链首选标的，重申买入评级 

公司作为奔驰第二大，雷克萨斯和丰田第一大经销商，持续受益核心品牌 强周期，是我们“豪华车+日系”投资策略最优标的。公司战略极具前瞻 性，传统业务与新兴科技有效嫁接，实施汽车销售加出行一体化战略，未 来产生新的盈利增长点，相对同业形成差异化竞争优势。维持买入评级及 目标价36.5港元，相当于15.1x FY20E P/E（维持）