紫金矿业：收购大陆黄金 大幅提升黄金储备

原标题：紫金矿业：收购大陆黄金 大幅提升黄金储备 来源：信息早报

紫金矿业 （601899）日前发布公告，公司与大陆黄金于2019年12月2日签署《安排协议》，公司将通过境外全资子公司金山香港设立的子公司，以每股5.50加元的价格，以现金方式向大陆黄金现有全部已发行股份203,172,441股和待稀释股份发出协议收购。以每股5.50加元计，大陆黄金100%股权总价值约为13.7亿加元，扣除有关权益类工具的行权价后，公司实际收购大陆黄金100%股权的总对价约为13.3亿加元。公司与大陆黄金于2019年12月2日签署《安排协议》，拟以约合人民币70.3亿元现金收购大陆黄金100%股权。本次收收购将大幅增厚优质贵金属资源储量，公司黄金资源储量将超过2000吨，增加矿山黄金产量约20%（达产后），大幅提高公司黄金板块业务竞争力。

资料显示，大陆黄金核心资产是位于哥伦比亚安蒂奇省的武里蒂卡（Buriticá ）金矿项目100%权益。武里蒂卡金矿是世界级高品位大型金矿，金矿项目是哥伦比亚重点项目，大陆黄金已取得项目建设所需的证照，包括采矿许可、环境许可及地面使用许可等，项目已经完成大部分工程建设，建成投产后将成为哥伦比亚最大的独立金矿。武里蒂卡金矿项目矿权面积为617km2，采矿权有效期至2041年（到期后还可延续30年）。探明+控制级别的金资源量165.47吨、银653.17吨，平均品位分别为10.32g/t，40.76g/t，另有推断的资源量黄金187.24吨，银815.53吨，平均品位分别为8.56g/t，37.28 g/t，资源禀赋好，同时在项目的深部和外围有较好的找矿前景，增储潜力大，提升盈利能力，所处黄金行业地位也将进一步提高。

武里蒂卡金矿项目基建已接近尾声，截至2019年10月底武里蒂卡金矿项目选厂建设已完成88%，预计2020年第一季度建成投产。项目设计的第一期服务年限为14年，年均产金7.8吨，产银14.5吨（其中前5年年均产金8.8吨，产银15.4吨），全维持成本约为492美元/盎司（如考虑前期建设费用，则全维持成本为604美元/盎司）。考虑公司贷款本息余额约3.22亿美元，利率LIBOR+9%的负债以及1亿美元黄金/白银金属流负债，预计大陆黄金每年可贡献净利润7.5亿元，对应不到10PE的收购价格，收购价格合理。

财通证券 李帅华研报指出，随着公司接连收购全球高品位的优质铜矿和金矿，未来公司铜矿和金矿产量将大幅增长，公司利润将大幅增厚。铜价方面，国内方面随着地产竣工的回暖以及市场预期的基建投资发力，2020年国内铜的需求有望回暖；海外方面，全球央行接连降息有望托底经济，2020年海外铜的需求存在边际改善的可能。我们维持公司“增持”评级，预计2019~2021年公司EPS分别为0.18元、0.19元和0.27元，对应当前股价的PE分别为21.2倍、19.2倍和13.8倍。

兴业证券 邱祖学、苏东从三方面分析了紫金矿业本次收购。一是针对财务报表：70亿元用来还债好还是收购好？按照近金价1300美元/盎司，预计此矿山年均能贡献6.47亿元的归母净利，相对于财务费用减少3.5亿元有明显优势。并且，预计此项目对2020年或带来约0.45亿元净利增厚。综合考虑财务费用增加和经营性活动现金流增加等因素，预计对2020年现金及现金等价物净增加额影响不大，但此次并购将导致公司的资产负债率仍将维持高位，适当减少公司期末现金及现金等价物余额，但在合理资产负债率背景下，现金流也不会有缺口。二是矿山收购的估值对价是否合理？从PE角度，以金价1300美元/盎司，收购PE估值为10.87x，乐观预期估值或降到8.08x，悲观预期估值也仅为14.13x，属于低PE收购。DCF折现模型角度，若以金价1300美元/盎司和8%折现率，项目收购估值与对价基本一致，中性预期下（1300美元/盎司金价+5%的折现率）项目股权价值量为90.31亿元，存在28.5%增幅。因远期储量提升空间仍存，内在价值存在增值潜力。三是横向对比 山东黄金 和 银泰黄金 ，紫金矿业的优劣势在哪？吨产量价值：紫金矿业相较山东黄金和银泰黄金的收购对价分别高出约3%、2%，此或主要源于紫金的单位成本相对更低（品位更高），且当前收购时点距前期前期金价不具明显优势。吨储量价值：紫金矿业、山东黄金、银泰资源的单吨储量收购对价分别约0.59亿元/吨，0.80亿元/吨，0.68亿元/吨，紫金矿业相较山东黄金和银泰黄金的收购对价分别低约-27%、-14%，公司在吨储量收购方面仍较同行具备明显优势。